鱼跃医疗(002223)：业务回归常态化 基数影响表观增速

事件：


公司发布24 年半年报：2024H1 收入43.08 亿元，同比下降13.50%；归母净利润11.20 亿元，同比下降25.02%；扣非归母净利润为9.64 亿元，同比下降23.19%。其中Q2 收入20.76 亿元，同比下降8.82%；归母净利润4.61 亿元，同比下滑40.96%；扣非归母净利润4.13 亿元，同比下滑25.11%，业绩略低于市场预期。


点评：


业务逐步回归常态化，上年同期基数影响表观增速：公司24H1 各业务线进展顺利，其中呼吸制氧板块收入16.42 亿元，同比下降28.88%，主要是受上年同期高基数影响，其中，制氧机产品营收较上年同期虽有一定下滑，但相较 2022年同期实现双位数的复合增长率；雾化产品、家用呼吸机产品亦在优秀的产品品质及品牌力的加持下，业务规模获得了较好增长；同时，板块内核心产品在海外市场的拓展不断推进；糖尿病护理板块收入5.62 亿元，同比增长54.94%，BGM 相关产品市场占有率持续攀升，客群规模进一步扩大，CGM 产品的研发工作正稳步推进，新品销售实现快速拓展；家用电子器械板块收入9.35 亿元，同比下降12.49%；急救收入1.08 亿元，同比增长34.66%；康复器械板块收入7.30 亿元，同比增长3.06%。


研发投入持续强劲，期间费用率小幅抬升。24H1 毛利率下降1.62pcts 至50.06%，24H1 销售费用率14.25%，同比增加1.95pcts，研发费用率6.26%，同比增加0.76pcts，管理费用率4.82%，同比增加0.81pcts。公司持续加大研发投入，注重研发团队的优化建设，期间费用率同比上升1.94pcts。


盈利预测、估值与评级：公司24H1 实现外销收入4.79 亿元，同比增长30.19%。


随着公司众多产品的海外注册工作逐步落地、海外团队属地化布局日益完善，海外业务增长可期。整体来看，公司坚持聚焦三大核心赛道业务，管理逐步改善，随着研发投入和技术创新，核心业务在国内和全球市场都具备竞争力，我们维持24~26 年归母净利润预测为24.21/26.94/30.96 亿元，考虑到公司的现有业务增长潜力较大、品牌影响力逐步确立、在研产品梯队有序，维持“买入”评级。


风险提示：销售不及预期、研发进度不及预期、管理风险等。

□.王.明.瑞./.吴.佳.青    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司