常熟汽饰(603035)：2024年H1营收高速增长 盈利能力持续修复

事件：8 月23 日，公司发布2024 年半年报，实现营收23.72 亿元，同比+28.88%；实现归母净利润2.56 亿元，同比+11.43%。


　　公司2024 年Q2 营收高速保持增长，盈利能力环比大幅改善：


　　新能源客户加速放量，公司营收保持高增长。公司2024 年Q2 实现收入13.13亿元，同比+31.89%，环比+24.02%，同环比均保持高速增长，主要由于：1）公司核心客户奇瑞销量表现优秀，奇瑞2024 年Q2 的销量为53.69 万台，同比+38.77%，环比+5.58%；2）蔚小理、零跑、小米、特斯拉等新能源客户持续放量，公司2024 年H1 新能源业务实现收入7.71 亿元，同比+33.31%。


　　公司盈利能力环比改善，费用控制能力优秀。公司2024 年Q2 的综合毛利率为19.11%，同比-1.07 pct，环比+2.13 pct，同比下滑主要由于新工厂前期毛利率较低、客户结构变化，环比大幅改善主要由于规模效应等。公司2024 年Q2的期间费用率为12.01%，同比-0.42 pct，环比-0.87 pct，同环比均有所改善，主要由于规模增长带来的费用摊薄，其中销售费用增加较多主要由于新项目量产及客户相关项目产量持续提升。


　　公司投资收益稳健增长，本部利润增速亮眼。公司2024 年Q2 对联营合营企业的投资收益为0.76 亿元，同比+1.44%，环比+35.92%。在剔除联营合营企业的投资收益影响后，公司本部2024 年Q2 实现归母净利润0.76 亿元，同比+20.45%，环比+56.71%；公司本部2024 年Q2 的净利率为5.75%，同比-0.55 pct，环比+1.20 pct。


　　多重因素驱动公司未来业绩持续高速增长：


　　我们认为，多重核心因素将驱动公司未来业绩高增长：1）新能源客户持续放量：公司目前已成功拓展比亚迪、奇瑞新能源、广汽新能源、特斯拉、蔚来、理想、小鹏、小米、零跑、哪吒、极狐等新能源客户，随着这些客户的定点项目逐步进入量产与爬坡阶段，公司营收有望维持高速增长。此外，为了保障这些新能源客户的项目能够按时投产，公司于2024 年新增合肥、肇庆、安庆三大新基地，并扩大芜湖、沈阳、天津等基地产能。


　　2）外饰件业务的突破，公司目前已成功实现从内饰业务向外饰业务的突破，可以为客户提供内外饰系统的综合服务方案，目前外饰业务已进入了宝马的供应商体系，未来有望逐步导入公司内饰业务现有客户。


　　3）海外市场的拓展，2023 年公司应德国奔驰、宝马、大众等主机厂邀请做了多次智能座舱“ix-2024”的技术展示，2024 年“ix-2024”荣获红点奖，公司以此为契机进入德国主机厂供应商体系，2024 年将直接参与RFQ 报价。此外，公司于2024 年5 月设立匈牙利全资孙公司，以进一步开拓海外市场、拓展国际业务。


　　投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2024 年-2026 年的归母润分别为6.1/7.5/9.1 亿元，对应当前市值，PE 为7.2/5.9/4.9 倍，我们给予公司2024 年10 倍PE，对应6 个月目标价为16 元/股。


风险提示：投资收益金额较大以及波动的风险、国际化团队短缺。

□.徐.慧.雄    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司