孚能科技(688567)：盈利能力环比修复 SPS新产品逐步放量

事件。2024 年8 月22 日，公司发布2024 年半年报，公司上半年实现营收69.74 亿元，同比变动-0.15%，实现归母净利润-1.90 亿元，亏损收窄，扣非后归母净利润-1.76 亿元，亏损收窄。


Q2 业绩拆分。营收和净利：公司2024Q2 营收40.50 亿元,同增24.61%，环增38.49%，归母净利润为0.27 亿元，同、环比扭亏，扣非后归母净利润为0.07 亿元，同、环比扭亏。毛利率：2024Q2 毛利率为14.64%，同增11.78pcts，环增2.75pcts。净利率：2024Q2 净利率为0.67%，同增14.37pcts，环增8.10pcts。费用率：公司2024Q2 期间费用率为14.47%，同比+3.21pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.64%、4.23%、5.03%、1.57%。


营收大幅增加，亏损同比大幅收窄。2024Q2 公司实现营收40.50 亿元，同增24.61%，实现归母利润0.27 亿元，环比大幅扭亏，主要原因有：1）高成本库存不再压低毛利；2）无大额计提存货跌价准备；3）调整客户战略，倾斜海外优质订单；4）优化库存和供应链管理、严控预算等；4）公司在土耳其的合资公司Siro 亏损大幅降低，主要系公司提供有效管理，合资公司经营得到良好改善。


核心技术取得阶段性成果，SPS 进入量产阶段。2024H1 公司重大阶段性成果有：1）大软包磷酸铁锂动力电池解决方案（SPS）已进入量产出货阶段，首个磷酸铁锂体系 SPS 量产配套车型已发布，在续航里程、充电效率、降本增效、适配车型等方面可更好的适配客户需求；2）高能量密度、高功率、快充磷酸铁锂电芯处于开发阶段；3）电摩标准电池已经进入试生产阶段。


海外战略清晰，推动新兴业务布局。海外布局方面，2024 年海外客户是公司营业收入重要来源之一，公司制定了明确的海外市场布局，在稳固既有客户的同时，积极推动海外市场产品销售；新兴业务方面，公司加速相关业务布局，包括新能源重卡、换电、二轮车、载人飞机、船舶等动力应用场景，优化公司客户结构，对公司保持高质量业务发展提供新的增长点。


投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营收168.11、236.96、292.67亿元，同比增速分别为2.3%、41%、23.5%，归母净利润0.91、3.12、5.78 亿元，同比增速分别为104.9%、243.4%、84.9%，对应PE 为112、33、18 倍，考虑到公司储能业务市场地位持续提升，海外布局加速落地，维持“推荐”评级。


风险提示：原材料价格波动超预期、新能车销量不及预期、新产品下游客户开拓不及预期。

□.邓.永.康./.李.孝.鹏./.席.子.屹./.赵.丹./.王.一.如./.朱.碧.野./.李.佳    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司