赛维时代(301381)点评：业绩延续强劲增长 中期分红率51%

投资要点：


公司发布2024 年中报业绩，业绩延续高增长，表现符合预期。24H1 公司收入同比增长51%至41.8 亿元，处于业绩预告增速区间50%-53%的中段，归母净利润同比增长57%至2.4 亿元，处于业绩预告区间52%-65%的中段，扣非归母净利润同比增长47%至2.1亿元，表现符合预期。单二季度公司收入23.8 亿元，同比增长56%，归母净利润为1.5亿元，同比增长52%，扣非归母净利润为1.4 亿元，同比增长44%。公司每10 股派发现金红利 3.0 元（含税），分红率为51%（23 年全年分红率为60%）。


分品类看，服饰品类领衔高增，非服饰品类增长提速。上半年公司服饰类产品收入同比增长54%至30.0 亿元，收入占比72%，毛利率49.3%（同比-1pct）。前五大品牌分别为Coofandy（男装）、Ekouaer（家居服）、Avidlove（内衣）、Zeagoo（女装）、COBIZI（ 户外蓬类） ， 销售额分别为9.5/7.9/3.7/1.8/1.5 亿元， 同比增长51%/58%/35%/82%/97%。非服饰业务收入同比增长34%至10.1 亿元，收入占比24.4%，毛利率42.1%（同比+8pct）。24Q1/Q2 收入增速分别为26%/41%，呈现加速发展的趋势。物流服务收入同比增长161%至1.4 亿元，收入占比3.4%。


亚马逊平台仍为主要收入来源，区域市场中北美增速强劲。上半年亚马逊平台收入同比增长43%至35 亿元，占比84%，其次是Walmart 和自营网站，收入占比分别为4%和3%。


上半年公司针对 Temu 和 TikTok 等平台加大投入力度，目前收入占比分别为1.5%和0.6%。分地区看，上半年北美市场收入增长52%至37 亿元，占比89%，欧洲市场收入增长19%至2.9 亿元，占比7%，境内收入1.4 亿元，占比3.5%。


盈利能力提升，资产运营质量稳健。上半年公司毛利率为46.5%，同比提升1.1pct，主要因非服饰品类毛利率提升了8pct 带动。销售费用率36.6%，同比提升1.2pct，主要为品牌推广营销增加导致。管理费用率2.1%，同比持平。研发费用率为1.3%，同比提升0.2pct，净利率为5.6%，同比提升0.2pct。上半年经营活动产生的现金流量净额为1.1 亿元，同比下滑69%，主要因销售规模增加、三季度prime day 而带来的备货需求加大，上半年存货总额为13.3 亿元，比23 年底增加66%。上半年公司资产负债率为44%，流动比率为2.2，速动比率为1.4，短期偿债能力有保障，整体资产质量运营稳健。


赛维时代为技术驱动的跨境电商企业，以数字化运营体系赋能全业务流程，以柔性供应和小单快反提升控货能力，未来品牌孵化经验持续复用，拓展品牌矩阵与业务增量，成长空间广阔，维持“买入”评级。维持此前盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润分别为4.5/5.8/7.0 亿元，对应PE 为19/15/12 倍，继续维持“买入”评级。


风险提示：线上销售渠道风险；境外经营风险；新产品销售不及预期风险。

□.王.立.平./.刘.佩    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司