三角防务(300775)：需求波动压制短期业绩 业务拓展打开成长空间

1H24 业绩低于市场预期


　　公司公布1H24 业绩：1H24 公司实现营业收入9.77 亿元，YoY-23.28%；归母净利润2.91 亿元，YoY-30.74%。单季度来看，2Q24 公司实现营业收入3.34亿元，YoY-45.75%，QoQ-48.12%；归母净利润0.82 亿元，YoY-59.50%，QoQ-60.81%。公司业绩低于市场预期，受下游特种需求波动影响所致。


　　发展趋势


　　下游需求波动导致模锻件主业短期承压，盈利能力下滑。1）1H24 公司模锻件产品主业实现营业收入9.11 亿元，YoY-21.16%，受所处行业下游整体需求波动影响公司主业业绩下滑。公司依托400MN 大型模锻件生产线，300MN 等温锻件生产线等，已形成航空航天结构件、航空发动机盘环件、理化检测中心、机械加工中心等几大板块布局，大型模锻件领域优势地位仍然稳固。


　　2）1H24 公司毛利率/净利率分别为42.31%/29.83%，分别同比下降3.96/3.


　　21ppt，经营规模下降背景下，固定成本维持使得盈利能力短期承压。


　　期间费用率同比提升，注重研发投入有利于长期成长。1H24 公司期间费用率同比增加2.98ppt 至4.82%，其中管理/研发费用率同比增加0.92/2.00ppt至3.15%/4.42%。1H24 公司研发投入0.43 亿元，YoY+40.29%，公司依托“陕西航空大型部件锻压工程研究中心”等大型研究中心，与客户共同研发设计攻克技术难题，我们认为公司注重研发投入有望提升长期核心竞争力。


　　设合资公司布局超大型航空锻件业务，募投项目有序推进望打开长期空间。


　　1）8 月13 日公司公告拟与西投资本、西安工创、西航投资合资设立三重航空，项目将依托公司的锻造技术，建设1000MN/1250MN 精密智能模锻生产线，实现大型结构件整体化精密模锻。2）公司募集资金投资项目“先进航空智能互联制造基地”、“航空精密模锻产业深化提升项目”、“航空发动机叶片精锻项目”、“航空数字化集成中心”、“C919 飞机大部段装配项目”正在有序建设。我们认为新产线有望进一步巩固公司产业优势地位，募投项目陆续投产有望进一步提升公司核心竞争力，助力高质量持续发展。


　　盈利预测与估值


　　综合考虑下游需求节奏波动和公司新业务拓展进度，我们下调2024/2025 年盈利预测 19.2%/14.9%至8.12 亿元/10.07 亿元，当前股价对应2024/2025年18.7/15.1x P/E。考虑到公司在大型锻件领域的优势地位，且持续拓展新业务，我们维持跑赢行业评级，维持目标价32.27 元，对应2024/2025 年21.9/17.6XP/E，潜在涨幅17%。


　　风险


　　1）宏观环境和政策风险；2）订单及交付不及预期风险。

□.刘.中.玉./.刘.婧    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司