华凯易佰(300592)：完成收购通拓科技 强化规模效应

核心观点


　　公司2024 年上半年公司实现营业收入35.19 亿元，同比增长17.60% , 实现归属股东净利润1.35 亿元，同比下滑35.31%；公司成功实现对通拓科技的收购，强化规模效应；同时推进华南总部建设及供应链优化、一体两翼产品矩阵优化等工作。当前跨境电商出海大趋势下，公司泛品精品结合的模式，以及亿迈平台赋能充分受益行业发展趋势，行业内核心竞争力有望持续增强。


　　事件


　　公司发布2024 年度中报：2024 年上半年公司实现营业收入35.19亿元，同比增长17.60% , 实现归属股东净利润1.35 亿元，同比下滑35.31%；扣非净利润1.30 亿元，同比下滑32.36%。


　　其中2024 年公司第二季度实现营业收入18.22 亿元，同比增长12.95%；实现归属股东净利润5258.49 万元，同比下滑60.12%；扣非净利润5320.61 万元，同比下滑-55.80%。


　　简评


　　泛品稳健拓展，精品大幅扩张品类


　　泛品业务方面：2024 年上半年公司在售产品 SKU 约 108 万款，销售客单价约为 107 元（去年末SKU 为104 万款，客单价为107元），基本保持稳定。


　　精品业务方面：除亚马逊平台外，Tik Tok 平台已成为公司精品业务增长的关键渠道，精品业务团队积极适应平台政策、把握平台红利，主要通过与 KOL 合作以及广告投放等方式，公司精品业务在售 SKU 约1284 款，销售客单价约为 385 元（去年末SKU 为636 款，几乎翻倍，客单价为380 元，保持稳健）。


　　另外，公司旗下亿迈生态平台持续助力众多业内卖家和跨行业卖家开拓海外市场， 合作商户增长至 219 家。实现营业收入49,228.11 万元，同比增长 54.11%。


　　持续扩容带来短期费用提升，新平台带动增长


　　公司在上半年陆续组建了多个拥有丰富的行业经验和创新能力、能够迅速响应市场变化、捕捉海外商机的业务团队。因此，销售费用中职工薪酬为9,476.43 万元（+22.55%）；推广费用为 2.06亿元（+ 34.75%）；因增加备货，公司仓储费用为 5,058.99 万元，同比增长122.39%。由于3 月18 日，公司正式完成2024 年股权激励授予， 新增限制性股票1,672.2001 万股（授予价格9.82 元、股），管理费用中股权激励为3627.88 万元（+82.00%）不过，跨境电商业务团队凭借精准的市场定位和有效的营销策略， 已在新兴平台上迎来了全新的客户群体和有效的营收增长。公司跨境电商实现营业收入 30.26 亿元（+13.73%），而亚马逊平台实现销售额25.60 亿元（+12.49%），新平台增速更快。


　　完成收购通拓，强化规模效应


　　截 止2024 年 7 月公司已累计支付华鼎股份6.65 亿元股权转让款 ，2024 年 7 月 2 日通拓科技完成工商变更手续，公司持有通拓科技100% 股权，通拓科技为公司全资子公司。通拓科技2023 年实现销售收入34.13 亿元，净亏损1.00 亿元。通拓科技目前销售平台包括亚马逊、速卖通、美客多、eBay、 Walmart、 Shopee 等第三方电商平台以及 TOMTOP 自有电子商务销售平台，主要品类包括 3C 电子、摄影影音、家居户外、仪器工具、模型玩具、美容服饰、健康管理、汽车配件等。公司收购后预计于2024 年下半年并表，通过公司的高效有机整合，通拓有望实现降本增效，加强各品类的规模效应。


　　投资建议：考虑通拓科技下半年并表及股权激励费用影响，预计2024~2026 年公司实现归母净利润4.03 亿元、5.01 亿元、6.09 亿元，当前股价对应PE 分别为10X、8X、7X，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　亚马逊平台销量下行导致依赖亚马逊的三方卖家销量不及预期；新进入者众多叠加产品同质化导致行业竞争加剧；海外新兴平台如Temu 等平台低价产品上公司销量不及预期；海外跨境电商平台政策出现不利变化；年内海运价格大幅度波动导致公司成本上行；港口拥堵导致配送时效性不及预期；欧洲美国市场关税变动潜在风险导致公司成本上涨；公司的精品业务若进展不及预期则影响整体营收兑现；公司的综合服务业务不及预期；公司收并购项目不达预期等。

□.刘.乐.文./.崔.世.峰./.陈.如.练    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司