蓝思科技(300433)：24H1智能手机与电脑业务领增 淡季盈利能力修复

投资要点：


　　2024 中报：营业收入288.7 亿元，yoy +43.1%；归母净利润8.6 亿元，yoy +55.4%；扣非净利6.6 亿元，yoy +46.2%。24Q2 营收134 亿元，yoy +29.3%；毛利率16.4%，yoy 微降0.4pct；归母净利润5.5 亿元，yoy +12.7%，扣非净利4.28 亿元，yoy -8.8%。


　　2024H1 智能手机与电脑类产品业务领增：智能手机与电脑类收入240 亿元，yoy+48.87%，毛利率13.75%；新能源汽车及智能座舱类收入27 亿元，yoy +19.01%，毛利率9.70%；智能头显与智能穿戴收入14 亿元，yoy + 20.52%，毛利率13.59%。2023 年主要产品：智能手机与电脑类收入449.01 亿元，占比82.40%；新能源汽车及智能座舱类收入49.98 亿元，占比9.17%；智能头显与智能穿戴收入31.04 亿元，占比5.70%。


　　全球智能设备视窗及外观防护、结构件与电子功能件领先企业，具技术、资本与人力密集高壁垒。1）重资产：2020-2023 年Capex 维持在54-69 亿元，近5 年固定资产周转率1.30-1.52X。2）人力密集：2023 年末员工数量13.37 万人，人工成本在营业成本占比24%。3）技术密集：2015 年上市以来，蓝思科技累计研发投入152 亿元。2023 年末有效专利为2,231 件，专利数量稳居行业首位。


　　自研“蓝思云”工业互联网平台，智能制造14 载实现人效翻倍、成本优化。2010 年蓝思科技全面推动整体生产自动化战略，2020 年智能制造团队规模超1200 人。2011-2023年，人均产值从17.2 万元增升至40.8 万元，提升1.4 倍，人工成本占比显著下降。


　　秉持大客户战略，把握智能手机外观件材质、色彩、质感等创新。iPhone 12 采用超瓷晶面板，iPhone 15 Pro 系列配备更高端的亚光质感玻璃背板，苹果背板玻璃单价逾千元。


　　2020 年，蓝思科技外延收购业界领先的消费电子金属机壳加工及组装企业可成科技子公司，布局铝合金结构件，进一步加强对苹果外观件的配套能力。2020-23 年，蓝思大客户苹果营收占比55%-71%，前五大客户合计营收占比位于79%-83%。


　　加快发展ODM 和OEM 业务，深化垂直整合。2019 年蓝思科技开始布局智能终端组装业务，2021 年湘潭新园区投产，成为小米等智能手机组装供应商。蓝思科技以ODM 或OEM 模式开发及量产智能手机、支付终端、PC、笔电、医疗、智能家居等智能设备。


　　维持盈利预测，维持“买入”评级。蓝思科技中报符合预期。维持2024-2026 年蓝思科技归母净利润预测36/51/61 亿元，2025/26 PE 分别为17/14X，维持“买入”评级。


　　风险提示：1.汇率波动的风险、2.客户集中的风险3.竞争加剧风险

□.杨.海.晏./.金.凌    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司