明月镜片(301101)：离焦镜、三大明星产品快速增长 盈利能力延续改善

投资要点：


公司发布2024 年中报，业绩表现符合预期。2024H1 实现收入3.85 亿元，同比增长5.2%，归母净利0.89 亿元，同比增长11.0%，扣非净利润0.75 亿元，同比增长7.1%；2024Q2单季收入1.93 亿元，同比下滑0.7%，归母净利0.47 亿元，同比增长3.7%，扣非净利润0.41 亿元，同比增长1.2%。


收入端：离焦镜延续高增，三大明星镜片增长靓丽，助力镜片业务稳健增长。2024H1 公司镜片/原料/成镜/镜架分别实现收入3.20/0.31/0.25/0.05 亿元，分别同比变动+12.1%/-36.8%/-5.3%/+156.6%。镜片业务增长稳健，主要来源于离焦镜及三大明星镜片产品增长拉动：1）离焦镜：2024H1 离焦镜收入7610 万元，同比增长39%，其中Q2 收入3502 万元，同比增长29%，2024Q2 为行业需求淡季，叠加去年同期基数较高，增速略有放缓；近期公司迭代轻松控PRO 2.0 产品，防控效率进一步提升，有望助力后续离焦镜增长；2）PMC 超亮、双重防蓝光、1.71 系列三大明星产品：2024H1 PMC 超亮、1.71、双重防蓝光三大明星产品占比达55.8%，较23 年底提升3.5pct，其中PMC超亮同比增长58.8%，1.71 同比增长24.4%。三大明星镜片产品表现优异，差异化产品助力常规镜片增长。


利润端：功能产品占比增加，带动毛利率持续提升。公司2024H1 净利率为24.4%，同比提升0.7pct，其中单2024Q2 净利率为25.7%，同比提升0.5pct，环比提升2.6pct。


1）毛利率：公司2024H1 毛利率为59.4%，同比提升2.7pct，其中单2024Q2 毛利率为60.7%，同比提升3.6pct，环比提升2.7pct，主要系高毛利的离焦镜、明星单品占比提升。2）期间费用率：公司2024H1 期间费用率为34.5%，同比提升5.2pct，其中单2024Q2 期间费用率为34.4%，同比提升6.2pct，环比下降0.3pct，分拆来看，公司2024H1 年销售/管理/研发/财务费用率分别为19.1%/11.6%/3.8%/0.0%，分别同比变动+0.7/+2.0/+0.7/+1.8pct ； 单2024Q2 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为19.5%/10.9%/4.0%/-0.1%，分别同比变动+2.0/+1.7/+1.0/+1.5pct，分别环比变动+0.9/-1.4/+0.4/-0.2pct。受外部环境影响，公司收入增速有所放缓，而费用投放相对刚性，导致公司各项费用率有所提升，其中管理和财务费用率提升较为明显，管理费用主要系咨询费增加较多，财务费用主要系自有资金理财产品结构的调整计入投资收益。


展望未来：离焦镜赛道处于渗透率快速提升期，公司产品、渠道、品牌三力兼具，借助传统镜片线下零售渠道快速铺开，有望把握新赛道发展红利；医疗渠道离焦镜专门团队、产品准备就位（12 个医疗渠道SKU 及2 年期临床报告），部分大中型、连锁型医疗渠道开发已初见成效，目前公司正发展跨界合作伙伴，借力其医疗渠道资源，加速离焦镜医疗渠道布局；传统镜片继续推动品牌升级和产品力深化，大单品持续强化影响力，根据地由江苏进一步扩容至广东、安徽、浙江其他三省，快速复制江苏根据地的成功经验。


离焦镜赛道高速成长，渗透率有望快速提升，行业高壁垒、竞争格局优异，毛利率保持较高水平，公司有望乘近视防控东风，实现高速增长。传统镜片方面，消费频次上升、产品结构优化，驱动传统镜片行业实现量价齐升逻辑。作为离焦镜赛道稀缺标的，随着离焦镜渗透率的快速增长，以及公司产品、品牌和渠道建设的稳步推进，未来增长可期。考虑到行业外部压力较大，我们略微下调公司2024-2026 年归母净利润预测至1.80/2.07/2.33 亿元（前值为1.93/2.32/2.80 亿元），2024-2026 年归母净利润分别同比增长14.2%/15.3%/12.2%，当前市值对应2024-2026 年PE 估值分别为28/24/22X，维持“增持”评级。


风险提示：离焦镜渗透率提升速度不及预期；终端消费力疲软。

□.屠.亦.婷./.张.海.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司