时代电气(688187)：深耕轨道交通领域 核心业务高增长

事项：


公司公布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收102.84亿元，同比增长19.99%；归属上市公司股东净利润15.07亿元，同比增长30.56%。


平安观点：


核心业务增长显著，凸显业绩韧性：2024H1，公司实现营收102.84亿元（+19.99%YoY），实现归母净利润15.07亿元（+30.56%YoY），扣非后归母净利润11.59亿元（+24.77%YoY），主要系轨道交通领域业务快速增长，新兴装备业务稳步发展。2024H1，公司整体毛利率和净利率分别是27.84%（-3.24pct YoY）和15.57%（+1.70pct YoY）。从费用端来看，2024H1公司期间费用率为14.62%（-3.94pct YoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.98%（-4.11pctYoY）、4.21%（-0.29pct YoY）、-0.76%（+0.72pct YoY）和9.19%（ -0.26pct YoY ） 。2024Q2 单季度， 公司实现营收63.59 亿元（ +15.94%YoY ， +62.03%QoQ ） ， 实现归母净利润9.39 亿元（+30.63%YoY，+65.50%QoQ），Q2单季度的毛利率和净利率分别为23.99%（-6.34pct YoY，-10.07pct QoQ）和16.10%（+2.59pct YoY，+1.39pct QoQ）。从营收结构上看，2024H1，轨道交通装备业务板块实现营收61.39亿元（+30.87%YoY），其中轨道交通电气装备实现营收49.47 亿元（ +27.33%YoY ） 、轨道工程机械实现营收5.57 亿元（+15.57%YoY）、通信信号系统4.16亿元（+131.47%YoY）、其他轨道交通装备2.19亿元（+52.23%YoY）；新兴装备业务板块实现营收40.94亿元（+9.21%YoY），其中功率半导体器件实现营收17.47亿元（+26.63%YoY）、传感器件1.36亿元（-47.01%YoY）、新能源汽车电驱系统9.03亿元（+8.23%YoY）、工业变流9.03亿元（-3.58%YoY）、海工装备4.05亿元（+18.61%YoY）。


国铁集团动车组招标量超预期，公司领跑国内轨道交通牵引变流系统：


截至2024年上半年，高速铁路、机车牵引变流系统产品连续多年领跑国 内市场。在轨道交通产业方面，随着铁路客运量稳步攀升，屡创历史新高，国铁集团动车组招标量已超过去年全年水平，公司市占率保持稳定；公司系列化新能源机车研发持续推进，部分型号实现样车装车；国铁集团动车组高级修招标增长；同时积极配套主机厂开拓海外市场，在亚洲、美洲、欧洲、非洲等海外市场均有斩获；2024年6月12日中国城市轨道交通协会批准了《中国城市轨道交通融合城轨发展指南》，为城市轨道交通的可持续高质量发展指明了方向，公司立足「技术、市场、品牌、服务」四大核心竞争力，城轨牵引系统新获订单继续领跑行业；轨道工程机械装备积极推动多源动力接触网作业车、打磨车、探伤车等新产品研发和推广，新获打磨车、探伤车等高端车型的大修订单；干线铁路信号产品市场占有率保持稳定，城轨信号系统获取新订单。


新兴装备业务乘势突破，纷纷站稳行业前列：1）功率半导体：已有产线满载运营，宜兴3期项目稳步推进，预计2024年下半年投产，项目建成达产后，形成年产500万只中低压功率组件的生产能力，对公司未来业绩产生积极影响；电网和轨交用高压器件各项目持续交付；IGBT7.5代芯片技术产品实现批量交付，SiC产品完成第4代沟槽栅芯片开发，SiC产线改造完成，新能源车用SiC产品处于持续验证阶段。 2）新能源乘用车电驱：产能稳步提升，单月产能屡创新高，配套合众和上汽通用五菱实现海外出口约4万台。 3）传感器：受光伏行业需求增速下降和汽车传感器产品单价下滑影响，上半年传感器收入下滑。 4）工业变流：产品在新能源发电、冶金、矿山、船舶、空调等领域获得新订单，既有产品持续批量交付。在新能源发电领域，光伏逆变器和风电变流器产品交付进度加快，作为光伏逆变器市场中唯一央企，公司充分发挥技术、产品和全产业链协同优势，在央企发电集团年度集采/框采中大部分实现入围。 5）海工装备：海工装备获得国内外多个新订单，水下挖沟敷缆产品全球市占率持续保持头部地位，EROV（电动水下机器人）验证和测试顺利推进，获得众多潜在客户好评。


投资建议：公司具有“器件+系统+整机”的产业结构，产品主要包括以轨道交通牵引变流系统为主的轨道交通电气装备、轨道工程机械、通信信号系统等。同时，公司还积极布局轨道交通以外的产业，在功率半导体器件、工业变流产品、新能源汽车电驱系统、传感器件、海工装备等领域开展业务。随着动车、机车招标以及系统维修更换需求的回升，后续新产线的中低压器件产能持续提升，公司的业务有望稳健增长。结合公司最新财报以及行业发展情况，我们上调了对公司的盈利预期，预计2024-2026年归母净利润分别为36.03亿元（前值为34.51亿元）、44.68亿元（前值为40.69亿元）和55.04亿元（前值为45.41亿元），对应8月23日收盘价PE分别为22.2X、17.9X和14.6X。我们持续看好公司后续发展，维持“推荐”评级。


风险提示：1）市场需求不及预期。公司下游为轨道交通、新能源汽车等领域，如果下游投资进度或者需求不及预期，公司的配套产品也会受到影响。2）市场竞争加剧的风险。公司目前重点发展的功率半导体等领域，也面临着国际、国内竞争对手的激烈竞争，如果出现竞争环境恶化，公司毛利率可能出现下滑。3）技术研发进度不及预期。公司在新兴领域研发投入规模较大，一旦投入方向出现偏差或者研发进度不及预期，可能对公司的经营和中长期发展带来不利影响。

□.徐.碧.云./.徐.勇./.付.强    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司