伟星新材(002372)：高毛利PPR逆势增长 销售费用助力份额提升

事件：近日公司公布2024 半年报，公司24H1 收入23.4 亿元、同比+4.7%；归母净利润3.4 亿元、同比-31.2%；扣非归母净利润3.4 亿元、同比-0.4%；EPS为0.22 元；经营性现金流净额2.9 亿元、同比-28.2%。第2 季度公司收入13.5亿元、同比+0.4%；归母净利润1.9 亿元、同比-41.9%。公司拟中期每10 股派现1 元（含税）。


点评：


24H1 拳头产品PPR 管继续逆势提份额，工程业务严控经营风险，防水等其他产品收入占比提升至20%。


PPR 管：在2023 年公司市占率提升3 个百分点以上的基础上，24H1 公司逆境下充分发挥“拼”字精神，苦字当头、快速调整全力打好狙击战，积极抢占市场份额，核心业务PPR 管收入同比+3.2%、至10.7 亿元，而同期全国房屋竣工面积同比-21.8%，我们预计公司市占率继续提升。24Q2 公司合同负债4.6 亿元，同比-4%。


PE、PVC 管：24H1 公司PE、PVC 管收入分别约4.7、3.0 亿元，分别同比-3.1%、-12.7%，公司市政工程业务聚焦重点客户、建筑工程业务聚焦优质客户与优质项目开发，并不断加快非房业务拓展。24Q2 公司应收票据及应收账款+应收款项融资6.1 亿元、同比+1.7 亿元，考虑到公司于2023 年9 月收购浙江可瑞，购买日应收账款1.2 亿元，我们预计若剔除收购并表影响，公司原有业务应收规模增长有限。


防水、净水：公司其他产品收入继续保持较快增长，24H1 公司其他产品收入约4.6 亿元、同比+45.3%，占总收入比重同比+6pct、至20%，主要系浙江可瑞从2023 年10 月开始纳入合并报表。


维持“优于大市”评级。公司在以往持续高比例现金分红的基础上，2023 年进一步提升分红率至87.79%，同时2024 年拟中期现金分红，彰显其积极回报股东的态度。我们认为公司逐步回收长期股权投资，聚焦主业，零售业务现金流充沛，严控工程业务应收风险提升利润含金量，同时24Q2 公司货币资金+交易性金融资产+长期股权投资达22 亿元，无有息负债，上述均为公司高比例、可持续分红的有效保障。我们预计公司2024~2026 年EPS 分别约0.76、0.87、0.96 元，给予2024 年PE 18~20 倍，合理价值区间为13.68~15.20 元/股。


风险提示。地产销售失速；市政工程资金紧张；原材料价格大幅提升。


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□.冯.晨.阳./.申.浩    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司