川投能源(600674)：水电贡献主要利润增量 看好全年业绩稳定性

事件


公司公布2024 年半年报。2024 年上半年公司实现营业收入6.03 亿元，同比增长10.2%；实现归母净利润23.02 亿元，同比增长9.7%。


来水好于去年同期，控股参股齐发力


控股方面：


2024 年上半年，公司控股水电企业所在流域来水好于上年同期，累计完成发电量18.91 亿千瓦时，同比上年增长18.11%。在建水电方面，银江水电站1#、2#机组进入安装阶段。公司持续扩大新能源的规模效益，上半年通过公开摘牌的方式实现了广西玉田农光广西融安玉柴新能源有限公司51%股权的收购，控股光伏发电企业累计完成发电量1.14 亿千瓦时，同比上年增长14%。另外，受可转债转股及利率下行影响，公司财务费用同比压降31.4%。


参股方面：


①雅砻江水电：2024 年H1，雅砻江水电发电量381.6 亿千瓦时，同比增长9.4%；其中Q2 发电量185.3 亿千瓦时，同比增长37.2%。2024 年H1 平均上网电价0.32 元/千瓦时，同比下降1.9%；其中Q2 平均上网电价为0.309元/千瓦时，同比下降9.7%。发电量的提升对冲了部分电价的结构性下滑（6 月雅砻江来水大幅好转使得发电量大增，但此部分电量享受汛期电价，相对较低），上半年雅砻江水电实现营业收入113.7 亿元，同比增长3.2%；其中Q2 实现营收52.8 亿元，同比增长6.5%。利润方面，雅砻江水电上半年实现净利润44 亿元，同比增长2.5%；其中Q2 净利润约18.32 亿元，同比略微下滑0.1%。


②大渡河水电：2024 年H1 国能大渡河发电量196.8 亿千瓦时，同比增长35.3%；其中Q2 发电量133.8 亿千瓦时，同比增速超过70%。发电量的快速增长带动利润的提升。2024 年H1 大渡河实现归母净利润8.4 亿元，同比增长65.8%。对川投能源的投资收益同比提升约0.67 亿元。


参股水电公司在建电站储备充足，将在未来贡献利润增量大渡河水电公司：截至2023 年末，大渡河流域有包括双江口水电站、金川水电站、枕头坝二级和沙坪一级水电站在内的约352 万千瓦水电机组在建；雅砻江水电公司：雅砻江流域水风光一体化基地已纳入国家“十四五”规划，基地总规模超1 亿千瓦，本阶段规划装机7800 万千瓦，计划到2035年全面建成。主要参股水电公司新增机组投产之后，将为川投能源持续贡献投资收益增量，带动公司业绩增长。


盈利预测与估值： 预计公司2024-2026 年有望实现归母净利润50.8/53.6/55.6 亿元，对应PE 分别为17.2/16.3/15.7x，维持“买入”评级。


风险提示：来水超预期波动、电价下行、宏观经济表现不及预期、用电量需求不及预期等

□.郭.丽.丽./.赵.阳    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司