中国广核(003816)：业绩稳健 核准规模增加保障长期成长

事件


2024 年8 月21 日，公司发布2024 年半年度报告，2024H1 公司实现营业收入393.77亿元，同比+0.26%，实现归母净利润71.09 亿元，同比+2.16%。2024Q2 公司实现营业收入201.95 亿元，同比-3.77%，实现归母净利润35.05 亿元，同比+0.93%。


防城港4 号投运贡献增量，机组整体大修时间超去年2024H1 公司管理的在运核电机组累计上网电量同比+0.09%。分核电站来看同比上网电量情况，大亚湾核电站-32.36%，主要系今年开展1 次换料大修，去年同期未开展换料大修；岭澳核电站+15.3%，主要系今年未开展换料大修，去年同期开展1个换料大修；岭东核电站-13.8%、宁德核电站-1.79%、阳江核电站-3.51%，主要系今年换料大修时间多于去年；防城港核电站+10.81%，主要系防城港3、4 号机组分别于2023 年3 月、2024 年5 月投运；台山核电站+36.21%、红沿河核电站+1.03%，主要系今年换料大修时间少于去年。


毛利率略有波动，市场化电价略有降低


2024H1 电力销售业务毛利率同比-4.5pct，一方面或为上半年大修时间超越去年同期影响发电量，同时2024H1 电力行业成本同比+7.68%，防城港4 号机组商运后折旧增加，另一方面公司平均市场化交易电价较2023 年同期下降2.1pct，影响收入。2024H1 公司财务费率为6.35%，同比-1.16pct，财务费用降低帮助增厚业绩。


国常会新核准6 台机组，在建机组充沛成长性高8 月19 日，山东招远1、2 号，广东陆丰1、2 号，浙江苍南3、4 号等6 台核电机组获得国家核准，截至2024H1，公司在建10 台核电机组，合计12.058GW，惠州1号有望2025 年投运，惠州2 号、苍南1 号有望2026 年投运，贡献长期成长性。


盈利预测、估值与评级


基于公司核电机组陆续投产贡献业绩，在建机组规模充沛，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为853.2/884.8/925.4 亿元， 同比分别+3.36%/+3.70%/+4.59%；归母净利润分别为118.8/124.1/134.3 亿元，同比增速分别为10.77%/4.42%/8.24%。EPS 分别为0.24/0.25/0.27 元/股，3 年CAGR 为7 .78%，对应PE 分别为21.2/20.3/18.8 倍，维持“增持”评级风险提示：在建机组建设不及预期，核电市场化交易电价波动

□.贺.朝.晖    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司