健康元(600380)：产品换挡期业绩略微承压 创新转型稳步推进

产品换挡期业绩略微承压，创新转型稳步推进，维持“买入”评级2024H1 公司收入82.34 亿元（同比-5.56%，以下为同比口径）；扣非归母净利润7.62 亿元（-2.54%）。公司2024H1 业绩波动主要系左沙丁胺醇中选第九批国采，价格及市场份额受到影响所致，后续随着新品种放量，公司业绩有望保持稳健增长。公司2024H1 毛利率63.31%（+0.85pct）；净利率为-20.60%（+1.93pct）。2024H1公司销售费用率25.46%（-2.05pct）；研发费用率8.68%（-0.10pct）。基于2024年左沙集采执行带来的负面影响，我们下调2024-2026 年预测，预计公司归母净利润为14.82/16.49/18.27 亿元（原预计为16.47/19.70/23.41 亿元），EPS 为0.79/0.88/0.98 元/股，当前股价对应PE 为14.3/12.9/11.6 倍，维持“买入”评级。


吸入制剂受左沙影响收入有所波动，保健品业务持续攀升2024H1 化学制剂收入40.74 亿元，占比49.85%；原料药收入26.44 亿元，占比32.35%；中药收入7.79 亿元；诊断试剂及设备收入3.94 亿元（+32.33%）；保健食品通过协同发展的市场策略，销售保持快速增长，2024H1 保健品收入1.80 亿元（+106.37%）；生物制药收入0.88 亿元。重点领域看，呼吸收入6.02 亿元（-25.50%），主要系左沙中标集采，价格及市场份额大幅下降所致；促性激素收入15.49 亿元（+12.51%）；消化道13.01 亿元（-19.96%）；精神2.97 亿元（+6.68%）。


吸入制剂领跑者，创新药与高壁垒制剂节奏加快公司扎实推进“创新药+高壁垒复杂制剂”双轮驱动战略。创新药方面，公司发挥妥布霉素纳入医保的优势，加强目标医院的开发，应对左沙集采价格下降带来的挑战；抗流感新药TG-1000 已于2024 年8 月报产，预计2025H2 获批，TG-1000有效治疗期长，预计上市后快速放量。在高壁垒复杂制剂方面，沙美特罗替卡松吸入粉雾剂为国内首仿，该产品竞争格局良好，有望为公司提供业绩新增量。目前公司正值产品换挡期，我们预计随着左沙集采负面影响出清，叠加新药妥布霉素、TG-1000 以及舒列迭逐步放量，公司价值属性有望进一步凸显。


风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

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