劲仔食品(003000):盈利能力持续改善 线下渠道表现亮眼
事件:
2024 年8 月22 日,劲仔食品发布2024 年半年度报告。2024H1 公司的营业收入为11.30 亿元,同比+22.17%;归母净利润为1.43 亿元,同比+72.41%;扣非归母净利润为1.22 亿元,同比+70.31%。2024Q2 公司的营业收入为5.90 亿元,同比+20.90%;归母净利润为0.70 亿元,同比+58.74%;扣非归母净利润为0.64 亿元,同比+64.28%。
投资要点:
线下渠道驱动增长,各区域皆稳步扩张。1)分渠道来看,2024H1线下/线上渠道分别营收9.31/1.99 亿元,同比+29.45/-3.28%,线下渠道维持较高增长,主要系公司持续开发及优化经销商、落实终端市场建设,BC 超等高势能渠道拓展稳定;零食专营系统覆盖超3 万家门店,2024H1 收入增长超100%。线上渠道表现承压,主要系公司仍在调整线上渠道的产品价格和品规,鹌鹑蛋等新品导入较少。2)分区域来看,华东/华中/西南/华南/华北/西北/东北/境外分别营收2.90/1.43/1.41/1.29/1.18/0.74/0.26/0.09 亿元, 同比+42.2%/+18.5%/+26.0%/+23.6%/+18.9%/+35.2%/+21.5%/+324.1%,其中华东受益于零食量贩渠道的拓展,西北则是积极开发新经销商所致,海外共计出口全球近40 个国家和地区。
鹌鹑蛋表现亮眼,散称产品发展较快。1)分品类来看,2024H1 鱼制品/禽肉制品/豆制品/蔬菜制品营收分别为7.03/2.58/1.11/0.38 亿元,同比+16.64%/+51.10%/+9.53%/ +15.61%/,禽肉制品在鹌鹑蛋持续放量下收入增速表现亮眼,基本盘鱼制品保持稳健增长,蔬菜制品主要为魔芋产品。2)分品规来看,2024H1 小包装产品占比约51%,同比增长超20%。大包装+散称产品占比约49%,其中散称产品同比增长接近60%。
毛利率及税率双重优化下,公司盈利能力提升。毛利端,公司2024Q2整体毛利率同比+4.25pct 至30.76%,主要系1)收入增长带来规模效应的释放和供应链效益优化;2)主要原材料如鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格同比均有所下降。费用端,2024Q2 公司销售/管理/研发费用率分别为12.09%/3.41/2.04%,分别同比+1.62/-0.31/+0.05pct,销售费用率增加主要系公司加强品牌建设,宣传及推广增加所致,其中2024H1 品牌推广费同比+80%,线上/线下推广费分别占比56%/44%。税率上,2024Q2 的所得税率为16.14%,同比-4.31pct。
最终公司2024Q2 实现归母净利率11.83%,同比+2.82pct。
关注下半年线上渠道的调整,及升级化产品的进展。展望后续,渠道上,针对表现较弱的线上渠道,公司将继续加大专有产品系列的开发力度,推进鱼制品、鹌鹑蛋等产品拓展,在新人才的领导下,线上收入有望重回增长。产品上,公司将坚持优化产品矩阵,推进三大品类的创新升级产品的发展,其中深海鳀鱼去年下半年在西安样板市场取得了较好的消费者反馈,今年二季度开启全国化进程;溏心鹌鹑蛋即将上市;“周鲜鲜”短保豆干自今年一季度上市以来渠道反馈和复购率表现不错,目前聚焦湖南,后续有望全国扩张。
升级化产品有望进一步提升公司品牌价值和盈利能力。
盈利预测和投资评级:公司为休闲鱼制品龙头,并且成功培育出第二大单品鹌鹑蛋,布局豆干、魔芋等潜力单品。在全渠道策略下,公司各品类收入仍有较大增长空间,且伴随着产品矩阵、供应链能力、组织运营能力的优化及收入体量的增加,公司盈利能力仍有提升空间。我们调整对公司的盈利预测,预计公司2024~2026 年的营业收入分别为25.50/31.21/37.74 亿元, 归母净利润分别为3.06/3.87/4.83 亿元,EPS 分别为0.68/0.86/1.07 元,对应PE 分别为16/12/10X,维持“买入”评级。
风险提示:1)原材料价格上行;2)渠道扩展不及预期;3)商超人流量进一步下滑;4)线上渠道竞争加剧;5)食品安全问题。
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