赛维时代(301381)：新渠道发力增长亮眼 头部品牌持续高增

业绩简述：1）1H24：公司实现营收41.77 亿元/yoy+50.65%，归母净利润2.36 亿元/yoy+56.69%，扣非归母净利润2.10 亿元/yoy+47.21%。2）2Q24：


公司实现营收23.78 亿元/yoy+55.52%，归母净利润1.50 亿元/yoy+51.99%，扣非归母净利润1.39 亿元/yoy+44.22%。


上半年前五大品牌销售额过亿元，新渠道Temu/Tiktok 销售及增长良好。


分品牌看，服饰品牌Coofandy/Ekouaer/Avidlove/Zeagoo 分别实现销售额9.48 亿元/yoy+51.11%，7.86 亿元/yoy+57.93%，3.71 亿元/yoy+34.72%，1.79 亿元/yoy+81.90%，非服饰配饰品牌COBIZI 品牌，专注户外蓬类产品，实现销售额1.52 亿元/yoy+96.71%。分产品类别看，服饰配饰品类实现销售额30.02 亿元/yoy+53.62%，占总营收72.25%/yoy+1.5pct，非服饰配饰品类实现销售额10.14 亿元/yoy+34.43%，占总营收24.40%/-2.91pct，物流服务收入实现收入1.39 亿元/yoy+160.55%，占总营收3.35%/+1.42pct。分地区看，北美地区仍然是最主要的销售地区，24H1 实现收入37.04 亿元/yoy+51.52%，占总营收比例上升0.63pct 至89.14%。第二大销售区域为欧洲地区， 2024 年公司大力布局欧洲市场，欧洲地区收入出现边际改善，扭转2023 年的下滑趋势，24H1 实现收入2.89 亿元/yoy+18.61%。分渠道看，2024 年上半年公司对Temu 和 TikTok 等平台加大投入力度，平台的销售表现和增势良好。三方平台中亚马逊/沃尔玛/temu/Tiktok 分别占比84.01%/3.76%/1.46%/0.57%，亚马逊/Walmart/Tiktok 分别同比增长43.11%/92.46%/10700%。


非服饰配饰类商品毛利率大幅提升。盈利能力方面，24H1 实现毛利率46.51%/yoy-22.69pct，24Q2 毛利率46.02%/-23.25pct，分业务看，服饰配饰商品和非服饰配饰商品毛利率分别为49.27%/42.08%，分别同比变化-0.85/+8.14pct 。费用率方面， 24H1 销售/ 管理/ 研发费用率分别为36.58%/2.09%/1.31%，分别同比变化-22.58/-0.02/+0.21pct，24Q2 销售/管理/ 研发费用率分别为35.53%/2.11%/1.13% ， 同比变化-23.59%/+0.24/+0.09pct。24H1 和24Q2 归母净利率分别为5.64%/6.29%，同比变化+0.22/-0.15pct。


2024 年上半年海运费上涨，对出口企业成本和库存形成压力。受 2023 年底红海事件影响，船运公司被迫绕行造成运输距离和运输时间加长，集装箱及船舶周转率下滑，产生运价连锁反应；同时，部分商家因美国、欧盟等地关税预期而提前预定运力资源并提前大批量出货，需求增大、运力紧张进一步加速了海运费的上涨和商家库存的放大。


投资建议：公司以全链路数字化技术打造敏捷快反的时尚产业链，孵化 70余个千万级别的自有品牌。此外，积极布局海外仓储物流环节，为跨境电商业务降 本增效，渠道方面，通过Shopify 平台在美国搭建了自营独立站，营收占比不断提升。我们看好公司在产品、服务、渠道各方面的精细化运营，长期来看成长具有确定性。我们预计24-26 年公司实现归母净利润 4.67/5.97/7.47 亿元，同比增长39.2%/27.9%/25.1%，对应 PE 为 18/14/11X，维持“推荐” 评级。


风险提示：海外消费需求不及预期，行业竞争加剧，汇率波动风险。

□.刘.文.正./.刘.彦.菁    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司