徐工机械(000425)：与国际矿山巨头签订战略合作 矿山机械、出口等驱动增长

投资要点


与力拓签订全球战略合作并中标8 亿大单，矿山机械实现重大突破当地时间8 月12 日，徐工集团与全球最大铁矿石生产商力拓集团在几内亚首都科纳克里，共同签署全球合作框架协议。同时徐工与力拓Simfer 公司现场签署了几内亚矿山项目工作任务书，携手共助全球最大未开发铁矿——西芒杜（Simandou）项目矿山开采。


此次徐工成功中标几内亚西芒杜矿山项目，将提供成套核心矿山开采设备，其中包括数十台230 吨矿用卡车、350 马力及550 马力大型矿用平地机，合同总金额近8 亿元。徐工与力拓2014 年开始合作。从开始的挖掘机液压缸，到后续与力拓共同研发GR2605 平地机和XC9 系列高端装载机。


我们认为此次装备合同扩展到提供给力拓数十台230 吨矿用卡车，是徐工矿山设备进入全球一流客户的重要标志。徐工引领中国矿山机械行业，公司矿山机械业务2023年实现收入59 亿，同比增长14%，占整体收入占比提升到6%。


挖机行业拐点有望逐步临近，下半年内外销有望共振7 月挖机内销同比增长近22%，超之前CME 预期（近17%），3-7 月连续5 个月实现正增长。7 月挖机总销量13690 台，同比增长8.6%，4-7 月连续4 个月正增长；国内销量6234 台，同比增长21.9%；出口销量7456 台，同比下降0.5%。


装载机：4-7 月装载机总销量连续4 个月正增长，7 月电动装载机同比增长332%（渗透率达16%）。2023 年徐工装载机全球第二、 国内第一；新能源装载机增长翻番、行业第一。公司有望充分收益装载机电动化趋势。


国际化业务加速，资产负债表持续优化


1）国际化布局快速推进，全球市占率有望逐步提升。2023 年公司境外营收同比增长34%，营收占比达到40%，同比提升超10pcts。国际化收入创历史新高点。2023 年境外销售毛利率为24%，同比提升2pcts，较2023 年境内销售毛利率高3pcts。


2）资产负债表优化，内在价值有望重估。公司2023 年底融资租赁回购义务余额较2023 年中下降11%。2023 年分红比例40%。另拟3-6 亿元回购股份并注销。


盈利预测及估值


预计公司 2024-2026 年收入为1008、1174、1444 亿，同比增长9%、16%、23%；归母净利润为 66、82、103 亿元，同比增长 24%、 24%、26%，对应 PE 为 12、10、8倍，维持买入评级。


风险提示


1）基建、地产投资不及预期；2）出口不及预期；3）应收账款等风险敞口

□.邱.世.梁./.王.华.君./.何.家.恺    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司