赛力斯(601127)：2Q盈利质量超预期；入股引望10%步入股权合作阶段

2Q24 业绩略超市场预期


　　公司公布1H24 业绩：对应2Q24 收入384.8 亿元，同比+548%；归母净利润14.1 亿元，同比扭亏。我们认为，规模效应、产品结构改善带动盈利释放，毛利率及利润结构略超市场预期。


　　发展趋势


　　2Q 结构改善及规模效应释放带动毛利率环比高增，费用化研发支出摊薄盈利。据乘联会，AITO 问界2Q24 批发销量98,782 辆，环比+19%。M9 交付爬坡、销量占比增至一半，带动产品结构改善。经我们测算，2Q24 毛利率达24.8%，环比+6.1ppt。2Q24 整体期间费用率环比+4.1ppt，其中销售/管理/研发费率为15.4%/1.9%/4.9%，环比+2.6/+0.2/+1.3ppt。据公司半年报，1H24 费用化研发支出占比大幅提升至73%，若参考1H23 研发支出费用化比例（15%），1H24 研发费用同比增长约9.8 亿元。此外，非主营业务的亏损也形成利润摊薄，如金康动力、淮海动力等。2 季度销量、净利润环比分别+1.4 万辆/+11.9 亿元，边际净利率达到10.1%。


　　入股引望10%，与华为深化“业务+股权”合作模式。赛力斯于8 月25 日公告，全资子公司赛力斯汽车有限公司计划以支付现金的方式购买华为持有的深圳引望智能技术有限公司（简称“引望”）10%股权，交易金额为人民币115 亿元。交割后，赛力斯汽车有权向引望董事会提名一位董事，并有权提名一位审计委员会委员。基于引望模拟报表，引望1H24 营业收入104.35 亿元，净利润22.31 亿元。公司认为，本次交易有助于华为及引望支持及赋能赛力斯汽车，将战略合作升级为“业务合作+股权合作”，同时本次收购标的公司少数股权预计对上市公司投资收益产生正向影响。


　　产品端继续发力，长期看好智选模式。据汽车之家，公司新车型M7 Pro 即将于8 月26 日发布，将搭载华为ADS 辅助驾驶系统基础版，预售价为24.98 万元i；同时，M9 五座版有望于成都车展8 月30 日推出ii。我们认为，AITO 问界已成为豪华新能源汽车品牌标杆，本次入股引望有望进一步深化双方合作，我们期待公司在豪华SUV 品类补齐的基础上进一步延伸产品矩阵，同时加速拓展海外市场，打开长期成长空间。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2024/2025 年盈利预测基本不变，当前股价对应15x 25E P/E，维持跑赢行业评级和124 元目标价，对应23x 25E P/E，较当前股价有54%的上行空间。


　　风险


　　新车上市订单不及预期；市场竞争加剧。

□.邓.学./.常.菁./.陈.雅.婷    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司