常熟汽饰(603035)：2Q24盈利环比稳健增长 静待新产能释放弹性

1H24 业绩符合我们预期


　　公司公布1H24 业绩：1H24 实现营业收入23.72 亿元，同比+29%；归母净利润2.56 亿元，同比+11%。对应公司2Q24 营收13.13 亿元，同比+32%，环比+24%；归母净利润1.52 亿元，同比+10%，环比+46%，2Q24 业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　新能源客户占比提升，新项目量产拉动营收持续成长。根据乘联会数据，1H24 国内新能源乘用车销量同比+31.6%至469 万辆，2Q24 新能源乘用车销量同环比+31.5%/+36.5%至271 万辆；公司客户覆盖传统豪华品牌和头部新势力，1H24 公司新能源业务销售占比同比提升1.1ppt 至32.5%，客户结构持续优化。公司于2015 年开始先发布局智能座舱细分领域，逐步向平台型公司转变，我们认为，集成化产品有望提升单车价值量，公司有望依托平台长期优势，在手项目落地有望支撑营收成长。


　　2Q24 盈利环比稳健增长，降低对合资公司业绩依赖。1H24 归母净利润2.56 亿元，同比+11%；2Q24 归母净利润1.52 亿元，同比+10%，环比+46%。1H24 应收票据相比2023 年期末增长21%，反映行业整体回款压力较大。公司持续推行成本管控和精益管理，1H24 销售、研发费用率同比基本持平，管理费用率同比-0.3ppt 至6.1%。公司联营/合营投资收益为1.33 亿元，占利润总额比重从2020 年的73.8%大幅降低至1H24 的47.6%，表明公司业绩逐步降低对合资企业依赖，验证可持续的自主发展能力。1H24 经营性现金流净额同比+17%至1.55 亿元，展现业绩韧性。我们认为，伴随终端竞争缓和，盈利和回款能力有望恢复。


　　新基地陆续投产，就近配套凸显优势。根据公司中报，2023 年合肥、肇庆、大连等新工厂建设已基本完成，就近配套大众安徽、奇瑞、小鹏、比亚迪等客户。2024 年5 月公司发布公告，上饶年产18.9 万套/件汽车内饰项目已建设完毕，共投入资金77.83 亿元。1H24 资本开支同比下降41.1%至1.89 亿元。我们认为，生产基地陆续投产，就近配套有望助力公司与主机厂协同发展。


　　盈利预测与估值


　　考虑到终端竞争激烈，我们分别下调2024/2025 年盈利预测12.3%/12.2%至5.92 亿元/6.79 亿元，当前股价对应2024/2025 年7.4 倍/6.5 倍P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到板块中枢下移，我们下调目标价17.3%至16.2 元，对应2024/2025 年10.4 倍/9.1 倍P/E，较当前股价有39.7%的上行空间。


　　风险


　　盈利修复不及预期，项目拓展不及预期。

□.邓.学./.任.丹.霖./.荆.文.娟    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司