中国巨石(600176)：24Q2盈利修复 产销高增 龙头业绩待释放

事件概述。公司发布 2024 半年报。24H1 公司实现营收 77.39 亿元，同比-1.16%；归母净利润9.61 亿元，同比-53.41%，扣非归母净利润6.28 亿元，同比-50.54%。其中，24Q2 公司实现营收43.57 亿元，同比+4.77%，环比+28.8%;归母净利润6.11 亿元，同比-46.5%，环比+74.41%，扣非归母净利润4.6 亿元，同比-40.73%，环比+173.56%。我们认为公司24H1 业绩下滑系受年初玻纤行业产品价格持续低位运行影响；随着行业复价推动，24Q2 收入端和业绩端环比有显著改善。


　　 行业复价正向推动，下游需求延续高景气。（1）玻纤：24Q1 玻纤价格疲软，3 月主流产品2400tex 无碱缠绕直接纱均价在3075.64 元/吨，同比-24.45%，跌入历史低点。24Q2，市场筑底反弹，迎来多轮复价。至6 月26 日，国内玻璃纤维池窑企业主流产品2400tex 无碱缠绕直接纱均价在3847.72 元/吨，较3 月均价提升772.08 元/吨，季度环比+25.1%，季度同比-3.64%，较上季度降幅收窄20.81pct。（2）电子纱：同步复价，至6 月价格提涨趋势仍延续，电子纱6 月均价8967.67 元/吨，较上月同比+3.67%，较3 月均价7250 元/吨提升1718 元/吨，季度环比+23.69%。根据公司投资者问答，公司自3 月以来对粗纱部分产品、电子布产品进行复价，产品价格自第二季度开始有所恢复，销量同比实现大幅提升。24H1 下游需求依然旺盛，玻纤和电子纱产品销售同比明显改善，24H1 公司共实现粗纱及制品销量 152.21 万吨，同比+22.57%，电子布销量 4.58 亿米，同比+12.53%，玻璃纤维及其制品业务合计实现营业收入 75.97 亿元，同比+0.44%，占主营业务收入的比重 99.89%。我们认为行业供给端看有复价的正向推动信号；需求端看下半年进入建筑行业传统旺季，叠加下游需求如风电、家电、汽车等需求维持高景气，预计下半年在供给和需求两端正向共振下，公司作为玻纤行业龙头，收入和业绩有望逐季释放。


　　现金流量净额同比承压，净利率边际改善明显。24H1 实现经营活动产生的现金流量净额2.27 亿元，同比- 37.94%，较同期现金流入有所减少（23H1 同期净额为3.66 亿元）；主要是由于销售商品收到的现金和银行承兑汇票到期托收减少，24H1 收现比/付现比分别为64.9%/56.8%，同比分别-11.2/-16.2pct。24H1 公司费用率同比略有提升，公司24H1 费用率10.25%，同比+1.57pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.21%/4.36%/3.28%/1.4%，同比+0.17/+0.13/-0.34/+1.61pct，财务费用率的提升主要是由于受汇率变动影响24H1 录得汇兑损失304.4 万元（去年同期为汇兑收益1.3 亿元）。24H1 年公司销售净利率12.76%，同比-14.53pct，净利率持续走低，主要系24Q1 公司产品价格疲软所致，24Q2 公司盈利水平明显改善，净利率为14.3%，环比+3.5pct。


　　核心产品扩张进行时，新产品、新市场持续加码。据公司公告和上证e 互动，公司江苏淮安零碳智能制造基地两条年产10 万吨玻纤生产线已投产，九江生产基地第二条20 万吨生产线产能有望后续得到释放。同时，公司也在积极培育利润新增长点，光伏边框用玻纤纱产品目前处于初期推广应用阶段，随着玻纤复合材料边框的渗透率逐步提升，预计将产生较大的新需求拉动效应，有望进一步助力公司业绩增长。


　　投资建议


　　我们维持公司2024-26 年的收入预测为151.82/169.78/186.57 亿元；归母净利润预测为23.87/29.97/34.22 亿元；对应预测EPS 为0.60/0.74/0.85 元；对应8 月23 日10.3 元/股收盘价17.27/13.84/12.05 x PE。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　全球玻纤需求不及预期；海外市场竞争格局加剧；能源成本显著上升；系统性风险。

□.戚.舒.扬./.金.兵    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司