阳光电源(300274)：Q2业绩超预期 储能&逆变器盈利能力表现亮眼

投资要点：


业绩点评


　　公司发布24H1 业绩公告，24H1 实现营收310.2 亿元，同比+8.4%，归母净利49.6 亿元，同比+13.9%；扣非归母净利48.8 亿元，同比+14.0%；其中24Q2 实现营收184.1 亿元，同比增长14.7%，环比+45.9%；归母净利28.6 亿元，同比+0.6%，环比+36.6%；扣非归母净利28.0 亿元，同比-0.9%，环比+34.3%。


24H1 逆变器板块实现量利齐升，24 年出货预计保持高增公司24H1 逆变器出货65GW，同比增长30%，继续保持行业领先地位，其中24Q2 逆变器出货约36GW，环比增长26%；24H1 电力电子转化设备板块实现营业收入130.9 亿元（其中逆变器营业收入120亿元），同比增长13%，毛利率达到37.6%，同比提升1.7pct，其中逆变器业务毛利率同比提升约2pct，分析主要为规模效应、技术降本等因素拉动。我们预计公司24 年全年逆变器出货150-170GW，同比增速为15%-31%，盈利能力预计保持相对平稳。


储能板块高盈利持续超预期，24 年出货有望实现翻倍公司24H1 储能出货8GWh，同比增长接近60%；24H1 储能实现营业收入78 亿元，同比略有下滑，主要受海外大储发货和收入确认节奏影响，毛利率为40.1%，同比提升12.6pct，盈利能力大幅提升主要受电芯原材料价格下降等因素影响。我们预计公司24 年储能出货超20GWh，同比预计实现翻倍+，主要增量市场包括美国、中东、欧洲、亚太等区域。


新能源投资开发业务继续增长，受益上游降价盈利水平提升公司24H1 新能源投资开发业务实现营业收入89.5 亿元，同比增长18%；受益于持续推进精细化项目能力建设以及上游原材料降价，公司开发业务盈利能力实现明显改善，24H1 毛利率为16.9%，同比提升5.4pct。


盈利预测与投资建议


　　考虑公司24H1 受规模效应、技术降本等因素带动盈利能力提升，我们上调公司2024-2026 年归母净利116/138/153 亿元（24-26 年前值108/128/147 亿元），当前股价对应PE12.2/10.2/9.2 倍。考虑公司作为全球光伏逆变器、大储系统集成的龙头，海外收入占比不断上升，规模效应逐步强化，有望在行业竞争中凸显阿尔法，我们给予公司2024年18 倍PE，对应目标价100.78 元，维持买入评级。


风险提示


　　需求不及预期，海外贸易摩擦升级，行业竞争激烈，业绩不达预期。

□.邓.伟./.李.乐.群    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司