神州细胞(688520)：公司持续盈利 血友病龙头有望继续商业放量

2024 年H1 公司实现收入13.05 亿元（+61.45%），归母净利润1.26 亿元（去年同期亏损1.38 亿元），扣非净利润3.40 亿元（去年同期亏损2200 万元）。


　　营收增长主要由于公司首个产品安佳因凭借突出的产能和成本优势，市场占有率和渗透率进一步提升，销售收入继续稳定增长。此外，安贝珠、安平希、安佳润等产品亦在报告期内产生销售收入。公司商业净利率优秀，高研发投入。24H1 公司毛利率96.6%，高位维持；24H1 销售/管理/财务费用率分别为23.6%/6.2%/3.9%，24H1 研发费用4.60 亿，另有资本化投入0.16 亿元。


　　公司大分子工艺水平高，海外市场开拓。安佳因（首个国产重组八因子产品）使用第三代工艺高比活（7590~13340 IU/mg 蛋白），成本优势毛利率高，2023 年获批儿童适应症后持续拓展市场，后续集采降幅合理可控有望推动渗透率进一步提升。2023 年6 月，公司自主研发的两款生物类似药阿达木单抗注射液安佳润及贝伐珠单抗注射液安贝珠先后上市，均一次性获批同类产品的全部获批适应症。


　　出海战略以首个产品安佳因为先遣，积极推进已和印尼、巴西等“一带一路”国家合作签约，已通过巴西GMP 认证，公司也在积极布局其他已上市产品如安佳润和安贝珠在各个“一带一路”国家的商业化合作，目前已与菲律宾、巴基斯坦、马来西亚等国的合作方陆续签约，希望在拓展公司海外业务的同时也给当地民众创造更多福祉。


　　盈利预测及评级：我们预计公司未来2~3 年收入持续增长，杠杆效应进一步拉低期间费用率，利润将进一步释放；公司工艺水平优秀研发有特色；海外商业化进一步推进有望带来额外利润。建议关注后续业绩情况。预计24-26年公司收入分别为27.30/35.23/44.15 亿元，同比增长44.7%/29.0%/25.3%；2024 年实现扭亏为盈。维持“买入”评级。


　　风险提示：研发不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险

□.李.梦.园./.徐.子.悦    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司