丸美股份(603983)：大单品带动毛利率提升 线上占比快速提升下毛销差保持优化

核心观点


　　公司Q2 实现营收6.91 亿元，+18.58%，归母净利润0.66 亿元，+26.71%；扣非净利润0.62 亿元， +39.24%，扣非净利润率为8.98%，同比提升1.33pct。Q2 公司毛销差同比增加1.09pct，线上比例持续提升下随销售费用率提升，但大单品策略带动毛利率提升显著。上半年主品牌丸美实现营收 9.3 亿元，+25.87%，第二品牌 PL 恋火实现营收 4.17 亿元，同比增长 35.83%，Q2 增速环比虽有一定放缓，但整体行业偏弱，公司依然实现了在护肤和彩妆双领域的市占率提升。Q2 公司线上营收占比已达到85.5%，线上化率提升显著。


　　事件


　　公司披露2024 年中报：24H1 营收13.52 亿元，同比+27.65%,归母净利润1.77 亿元，+35.09%；扣非净利润1.66 亿元，+40.21%。


　　24Q2 营收6.91 亿元，+18.58%，归母净利润0.66 亿元，+26.71%；扣非净利润0.62 亿元，+39.24%。


　　简评


　　二季度毛销差同比优化，现金流预计受到前置投放影响2024 年上半年公司整体毛利率为74.68%，同比+4.55pct,其中第二季度毛利率为74.75%，+3.44pct，环比微增0.14pct。单季度来看，Q2 扣非净利润率为8.98%，同比提升1.33pct，Q2 销售费用率55.70%，+2.35pct；管理费用率3.71%，-0.85pct；研发费用率为2.84%，+0.15pct；财务费用率-0.59%，+0.03pct。Q2 公司毛销差+1.09pct，线上比例持续提升，且公司大单品逻辑持续，盈利能力同比改善。24H1 公司经营性现金流为0.59 亿元，同比-24.3%。


　　其中Q2 为0.69 亿，-44.4%，主要为支付其他与经营活动相关现金为2.66 亿，预计主要为营销费用的前置。公司的上半年多为费用投入期，全年维度预计可控。


　　大单品+线上策略持续，大促期保持稳健增长


　　分品牌来看， 丸美主品牌Q2 营收4.71 亿元， 同比+15.5%（Q1+38.7%），恋火品牌2.19 亿元，+30.4%（Q1+42.4%），边际增速虽有一定放缓，但Q2 整体行业偏弱，公司依然实现了在护肤和彩妆双领域的市占率提升。公司大单品策略成效显著，丸美猫旗TOP5 核心单品销售占比69%，大单品突出，小金针2.0 上市2 个月GMV 破亿，上半年GMV+105.97%，5 月初PL 波点系列上市两月GMV 达2.75 亿元，同时公司上新蹭不掉粉饼、蹭不掉粉底液3.0 升级版，加大场景应用和人群的渗透。渠道端Q2 线上营收5.9 亿元，+27%（Q1+45%），占比已达到85.5%，线上化率提升显著，主丸美天猫旗舰店同比增长 34.29%，抖快同比增长 30.05%，整体线下-14%相对承压（Q1+15%）。上半年，公司充分运用各平台属性及资源，天猫会员成交金额同比增长55%，品牌粘性持续攀升。抖音、快手作为内容电商，兼顾销售和种草双属性，持续构建并优化高质量达人合作网络，整体销售持续稳步增长。


　　盈利预测与投资建议：公司主品牌丸美已进入良性增长通道，彩妆恋火持续占领市场份额，同时公司的产业基金在行业上下游布局较多，伴随部分品牌进入获利期，其带来的投资收益以及潜在收购价值都在同步提升。我们预计公司24-26 年实现净利润3.45/4.33/5.10 亿元，对应PE 为25/20/17 倍，维持增持评级。


　　风险分析


　　1、市场竞争日益加剧：随着线上电商的快速发展、流量成本持续走高，国外品牌加码国内市场以及国内众多品牌企业实力的日益增强，化妆品品牌、产品之间的竞争越来越广泛而激烈。


　　2、公司战略执行不达预期：公司践行多品牌品类多渠道协同发展，以用户为核心推进精细运营，持续构建研发壁垒，强化产品创新、品牌建设、营销策略、渠道变革，坚持内外融合，深耕美与健康领域日趋功效化的消费趋势，但仍可能存在公司战略举措执行不达预期的风险。

□.于.佳.琪./.刘.乐.文    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司