新奥股份(600803)：1H24核心利润符合预期 中长期派息仍有提升空间

1H24 核心利润符合我们预期


新奥股份（新奥-A）公布1H24 业绩：收入670 亿元，-0.3% YoY；归母净利润25.3 亿元，+14.8% YoY，核心利润27.0 亿元，-14.8% YoY，剔除煤炭资产影响后，1H24 核心利润同比-8.7%，公司核心利润符合我们预期。


1H24 公司平台交易气销量同比+21%至27 亿方，其中国内平台交易气17.4 亿方，同比+52%；舟山LNG 接收站处理量102 万吨，+14.6% YoY。


我们测算1H24 新奥-A 核心利润中，1）新奥能源（新奥-H）贡献约11 亿元，2）平台交易气贡献约12 亿元，2）舟山LNG 接收站贡献3.5 亿元，3）新地工程和甲醇业务合计贡献1.5 亿元；4）总部费用约1 亿元。


发展趋势


3Q24 国内平台交易气销量增速或有所放缓。在南亚需求超预期，中东地缘政治等因素影响下，国际LNG 现货近期显著上涨，截至8 月23 日，东北亚LNG 现货收于13.8 美元/mmBtu，较年内低点已反弹超50%，考虑到当前现货价格或已超过沿海工商业客户的承受能力且3Q 为需求淡季，我们预计公司3Q24 或将适当放缓进口LNG 现货国内销售的节奏，国内平台交易气气量增速可能环比下行。展望4Q24，考虑到欧洲天然气库存已达到历史高位，我们认为采暖季国际LNG 现货价格继续冲高概率较低，若国内需求出现复苏，我们判断平台交易气销量增速有环比提升的可能。


新奥-A 自营业务资本开支周期接近尾声，派息稳健。1H24 公司资本开支34 亿元，同比-20%，其中新奥-A 自营业务板块资本开支4.6 亿元。考虑到新奥-A 自营业务资本开支主要投向舟山LNG 接收站3 期产能扩建，我们判断在2025 年舟山LNG 接收站三期建成投产后，新奥-A 自营业务资本开支规模或进一步下修。公司承诺2024-2025 年绝对派息不低于1.03/1.14 元/股，随着新奥-A 自营业务板块资本开支周期接近尾声，我们认为公司中长期派息能力仍有较大提升空间。


盈利预测与估值


由于国际LNG 现货价格上行，我们下调2024/2025 净利润8.4%/6.8%至55.68 亿元/62.41 亿元；当前股价对应2024/2025 年10.1x/9.0x P/E。考虑到公司已给出2024-2025 年绝对派息承诺，维持跑赢行业评级和25.00 元目标价，对应2024/2025 年13.9x/12.4x P/E，较当前股价有37.3%的上行空间。


风险


LNG价格大幅波动，天然气零售业务顺价进度不及预期。

□.严.蓓.娜./.李.唐.懿./.裘.孝.锋    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司