阳光电源(300274)：光储行业领先优势明显 未来增长可期

事件：公司于2024 年8 月23 日发布2024 年中期报告，2024 年上半年实现营业收入310.20 亿元，同比+8.38%；归母净利润49.59 亿元，同比+13.89%；毛利率32.42%。


　　公司2024 年Q2 实现营收184.06 亿元，同比+14.74%，归母净利润28.63 亿元，同比+0.57%。公司营收及净利润稳步增长，Q2 业绩超预期。


　　逆变器技术优势显著，营收稳步增长。2024 年上半年逆变器实现营收130.93 亿元，同比+12.63%；毛利率37.62%，同比+1.70pct。营收稳步增长主要得益于公司业内领先的技术优势、品牌力及渠道布局。公司稳步发展优势业务的同时持续加强研发创新，公司大功率组串逆变器SG320HX、1+X 模块化逆变器全球应用持续扩张，此外，公司发布新一代大功率组串逆变器SG150CX-CN、户用逆变器SGT-P2-CN、首个微型逆变器系列，以及家庭智慧能源管理器iHomeManager 等，助力公司保持技术领先优势，赋能未来增长。


　　基于公司在逆变器行业的品牌影响力、技术领先优势及丰富的渠道网络，叠加全球逆变器行业需求持续稳增，我们认为公司逆变器营收将稳步提升，为公司业绩增长的稳定驱动力。


　　储能业内领先，海外大单蓄力后续增长。2024 年上半年储能系统实现营收78.16 亿元，同比-8.3%；毛利率40.08%，同比+12.61pct。储能业务营收小幅下滑，毛利率表现亮眼。


　　营收方面主要系公司发货及收入确认节奏、储能行业价格下行等因素影响，存在阶段性下滑，但得益于公司扎实产品与技术储备、丰富项目经验，叠加上游原材料价格同步走低，公司盈利能力强劲，毛利率超40%。据CNESA 统计，公司储能系统全球出货量连续第八年位居中企第一，作为国内储能领先企业，公司持续加码技术研发并布局海外市场。报告期内公司技术研发成果表现亮眼，在首发交直流一体系统、干细胞技术、构网型技术、燃烧测试、直流拉弧技术等方面多点开花。在海外市场布局方面，公司在中东、拉美及欧洲等地签约超10GWh 储能项目，助力公司储能业务后续增长。基于公司储能业务的多年领先地位、丰富研发成果及领先市场布局，叠加全球储能新兴市场增量明显，我们认为24年下半年储能业务收入将迎来快速增长。


　　盈利预测与投资评级：基于公司逆变器业务与储能业务的快速发展，我们上调公司的2024/2025/2026 年归母净利润预测为116.31/131.24/159.37 亿元（ 前值为114.72/129.35/154.70 亿元），（2024/8/23 日股价）对应 PE 12/11/9X，维持“买入”评级。


　　风险提示：逆变器和储能需求不及预期；行业竞争加剧；国际贸易摩擦风险等。

□.朱.栋./.刘.宏.达    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司