中际旭创(300308)2024年半年报点评：AI显著拉动400G&800G需求 公司业绩保持高增长

事件：8 月25 日，公司发布2024 年半年报，上半年实现营收107.99 亿元，同比增长169.7%，实现归母净利润23.58 亿元，同比增长284.3%，实现扣非归母净利润23.33 亿元，同比增长300.1%。从24Q2 单季度来看，实现营收59.56 亿元，同比增长174.9%，环比增长23.0%，实现归母净利润13.49 亿元，同比增长270.8%，环比增长33.7%。


　　AI 显著拉动400G&800G 光模块需求，公司业绩持续保持高增长趋势：上半年公司营收和归母净利润分别实现同比169.7%和284.3%的高增长。当前重点客户进一步增加资本开支加大算力基础设施领域投资，使得400G 和800G 等高端光模块需求迎来显著增长，同时也加速推动光模块速率向800G 及以上迭代。上半年公司400G&800G 出货量增长明显，构筑业绩高增的核心驱动力。


　　公司持续推进降本增效费用管控良好，同时高端光模块出货比重显著提升持续优化产品结构，助力公司毛利率提升：费用率方面，上半年公司销售费用率0.83%，较去年同期下降0.26pct，管理费用率为2.84%，较去年同期下降1.83pct，研发费用率为4.86%，较去年同期下降3.20pct。伴随营收快速增长&公司持续推进降本增效，公司费用率整体迎来良好的下行趋势。毛利率来看，上半年公司综合毛利率达33.13%，较去年同期提升了2.74pct，光模块毛利率达33.83%，较去年同期提升3.01pct，AI 推动400G&800G 等高端光模块出货比重显著提升是毛利率提升的重要原因。


　　24Q2 下游巨头CAPEX 保持高位并对未来CAPEX 投入整体乐观，公司作为数通光模块龙头有望持续受益：24Q2 下游海外巨头CAPEX 整体保持高增长，亚马逊同比+53.8%/环比+18.1%，谷歌同比+91.4%/环比+9.8%，微软同比+55.1%/环比+26.7%，Meta 同比+31.5%/环比+27.7%。展望未来，Meta 上调全年指引下限，2024 年全年CAPEX 指引上调至370~400 亿美元，同时预计2025 年CAPEX 还会有显著增长。微软预计CAPEX 仍将显著环比增长，并且预计2025 财年的CAPEX 大于2024 财年的CAPEX。亚马逊预计2024 年下半年CAPEX 将高于2024 年上半年。公司光模块产品全面布局，深度绑定下游巨头客户，先发优势显著，在Lightcounting 统计的2023 年度光模块厂商排名中高居第一，有望持续受益AI 带来的高增长。


　　投资建议：公司是全球数通光模块龙头厂商，深度绑定海外头部厂商整体市场份额领先，同时公司在光模块前沿技术领域先发优势显著，未来有望持续受益于AI 带来的高端数通光模块需求增长。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为50.45/70.10/94.55 亿元，对应PE 倍数为27x/19x/14x。维持“推荐”评级。


　　风险提示：AI需求不及预期，行业竞争加剧，光模块价格降幅大。

□.马.天.诣./.马.佳.伟./.杨.东.谕    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司