中际旭创(300308)：盈利能力改善明显 AI持续驱动高速产品放量

2Q24 业绩符合我们预期


　　中际旭创公布2024 年中报：1H24 公司实现营收107.99 亿元，同比增长169.70%，归母净利润23.58 亿元，同比增长284.26%，扣非净利润23.33亿元，同比增长300.07%。对应到2Q24 单季度，公司营收为59.56 亿元，同比增长174.88%，环比增长22.99%；归母净利润为13.49 亿元，同比增长270.82%，环比增长33.68%，业绩符合此前预告和我们预期。


　　发展趋势


　　北美云capex 持续加码AI，400G+光模块需求保持高景气。2Q24 北美Top4 云厂商（亚马逊、谷歌、微软、Meta）合计资本开支为528.52 亿美元，同/环比增长57.8%/19.3%，各大云厂商均表示将继续积极投建AI，我们认为光模块作为AI 投资中网络端的重要一环，其需求有望保持强劲增长。根据LightCounting 预测，2023-28 年全球AI 用数通光模块市场空间CAGR 高达47%，其中400G+光模块为主要增长驱动力。我们预期随着800G 以太网硬件生态的逐步成熟、以太网组网方案在智算中心的加速渗透，2025 年全球800G 光模块需求量有望延续高增；同时1.6T 有望配合重点大客户在2025 年实现放量出货。


　　头部供应商有望充分受益于长期趋势，硅光能力领先保障份额优势。作为高速光模块的全球龙头，我们认为旭创有望充分受益于行业趋势。2Q24 公司收入连续第四个季度实现20%以上的环比增速，根据公告主要以400G和800G 产品为主，且公司1.6T 产品市场导入顺利，我们判断有望在2024年末进入量产阶段。公司在硅光技术领域保持领先，部分硅光芯片进入到量产阶段，硅光模块加速导入市场。我们认为公司在高速率和新技术迭代中始终保有领先地位，高端市场份额稳固。


　　多维因素驱动盈利能力长足改善。2Q24 公司毛利率和净利率分别为33.4%和22.7%，环比提升0.6ppt/1.9ppt。根据公告，公司盈利能力改善主要得益于良率提升、生产效率改善、供应链优化和产品结构精进等因素。展望后市，公司计划严格管控期间费用，我们判断公司期间费用率仍有优化空间，在需求高景气的背景下，盈利能力有望稳定在较高水平。


　　盈利预测与估值


　　由于北美CSP 大客户需求景气度提升、公司盈利能力呈现提升态势，我们上修2024/25 年盈利预测7.7%/8.8%至55.19/93.73 亿元。当前股价对应2024/25 年24.4/14.3 倍P/E。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测上修和行业估值中枢下移，维持目标价169.11 元，对应2024/25 年34.4/20.2倍P/E 和41%上行空间。


　　风险


　　AIGC 发展不及预期；上游核心物料短缺；1.6T竞争加剧等。

□.李.诗.雯./.郑.欣.怡./.陈.昊./.彭.虎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司