科博达(603786)：经营业绩稳健新产品、新客户持续突破

事件：公司披露2024 半年报：2024H1 实现营收27.42 亿元，同比+39.85%；归母净利润3.72 亿元，同比+34.85%；扣非归母净利润3.43 亿元，同比-8.93%；其中2024Q2 实现营收13.25 亿元，同比+26.45%，环比-6.49%；归母净利润1.53 亿元，同比+6.08%，环比-30.38%；扣非归母净利润3.43 亿元，同比+4.81%，环比-28.38%。


　　经营业绩稳健，新产品、新客户不断突破。公司2024H1 营收同比+39.85%，同比高增主要系：1）近年来公司推进与造车新势力头部企业合作，上半年造车新势力整体销售占比超过15%，其中理想已经成为公司第4 大客户，销售额约3 亿元，与上年同期相比增长了157.5%，销售占比由5.9%上升到11.0%；2）新产品与新定点持续突破，产品端，推出车身域控制器、底盘域控制器、底盘悬架控制器、Efuse 等新产品并在全球市场打开局面；定点端，公司上半年获得大众全球、宝马、奔驰、奥迪、美国康明斯、一汽奥迪、北美造车新势力等客户新定点项目43 个，截至2024 年6 月底在研项目合计136 个，新定点加速突破。


　　其中2024Q2 营收同比+26.45%，环比-6.49%，环比小幅下降主要系公司主要客户国内大众24Q2 销量略降所致，国内大众24Q2 合计销量61.55 万辆，同比-17.23%，环比-5.03%，其中上汽大众24Q2 销量26.40 万辆，同比-4.67%，环比+6.44%；一汽大众24Q2 销量26.89 万辆，同比-24.68%，环比-12.15%。


　　公司2024H1 归母净利润3.72 亿元，同比+34.85%，其中2024Q2 归母净利润1.53 亿元，同比+6.08%，环比-30.38%，利润同比增长，主要系收入高增带动利润增长，利润率小幅下降，主要系：1）2024H1 能源管理业务占比达19.26%，同比+6.57pct，而能源管理业务由于底盘域控制器等新产品较多，2024H1 毛利率12.00%，低于公司整体29.14%的毛利率水平，因而拖累盈利能力；2）照明控制系统、车载电子与电器系统毛利率同比小幅下降，我们预计主要系主机厂价格战及原材料上涨带来的小幅影响。


　　公司2024H1 毛利率达29.14%，同比-1.78pct，其中2024Q2 毛利率26.12%，同比-4.46pct，环比-1.85pct，毛利率同环比下滑主要系产品结构及主机厂价格战压力影响。费用方面，2024H1 研发费用达2.22 亿元，同比+5.51%，但受益于营业收入提升，研发费用率同比-2.64pct 至8.11%，研发费用增长主要系以域控制器等战略新兴业务发展迅速，在跟进订单和在手订单高增，公司持续加大对研发相关的投。2024H1 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.57pct、-1.20pct、-2.64pct、+1.67pct 至2.28%、4.27%、8.11%、0.72%，其中2024Q2 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.64pct、-0.81pct、-2.20pct、+1.92pct 至0.88%、4.59%、8.76%、0.56%。


　　专注底层驱动控制技术，稀缺汽车电子标的。公司是少数深入全球高端汽车品牌体系，进行汽车电子产品同步研发的中国企业之一。公司专注执行层面控制技术，现有LED 照明控制、电机控制、能源管理、车载电器与电子、智能驾驶等系列，一百多个品种的产品，终端用户主要包括大众集团、戴姆勒、捷豹路虎、一汽集团及上汽大众等数十家全球知名整车厂商。


　　从灯控到域控，转型平台型汽车电子供应商。公司是国内稀缺的汽车电子供应商，兼具软、硬件能力，同时精于电控系统产品、ECU 等末端执行器，产品横向延伸能力极强。电动智能变革将加速整车电子电气架构集中化，催化域控制器业务发展。目前国内玩家较少，竞争对手以外资tier1 为主。公司前期战略布局域控，目前已获得车身域、底盘域、智驾域等定点，成为能够同步整合中心控制器到末端传感器、执行器的平台型电子供应商，2023 年车身域控制器、底盘域控制器产品已陆续量产并实现供货。后续公司有望在产品深度、广度上不断再上台阶。同时，公司稳步推进首个境外设厂的日本工厂落地，积累国际化运作经验，全球化布局加速。


　　从绑定大众到新能源全面开花，跟随电动化核心客户成长。客户端，公司坚持大客户战略，从绑定大众到新势力全面开花，目前已基本完成国内外新能源车头部企业的市场布局，市场已覆盖大众集团 MEB 和 PPE 平台、比亚迪、特斯拉、理想、蔚来、小鹏、吉利、长城、 长安、东风等客户不同新能源车型，后续有望不断与重点客户加强供货品类和合作深度，跟随电动化核心客户成长。


　　投资建议：公司为国内汽车控制器龙头企业，产品及客户结构向上，有望长期受益于智能电动化，我们预计公司2024-2026 年收入为64.31/78.65/98.62亿元，归母净利润为8.43/10.92/14.08 亿元，对应EPS 为2.09/2.70/3.49 元，对应2024 年8 月23 日45.57 元/股的收盘价，PE 分别为22/17/13 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：域控产品进度不及预期；非大众客户拓展不及预期；氛围灯、AGS、国六、USB 等新产品进展不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升。

□.崔.琰./.白.如    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司