福斯特(603806)：报表扎实 新业务正在起量

公司发布2024 年半年报，上半年收入同比增长1.39%至107.64 亿元，归母净利润同比增长4.95%至9.28 亿元，扣非净利润同比增长9.20%至8.99 亿元。


目前公司仍保持较好盈利水平，并在光伏行业下行期严控账期，报表更为扎实。


此外，公司感光干膜业务有望进入快速发展期，铝塑膜业务也在放量。


半年报简析。公司发布2024 年半年报，上半年收入同比增长1.39%至107.64亿元，归母净利润同比增长4.95%至9.28 亿元，扣非归母净利润同比增长9.20%至8.99 亿元。二季度公司收入54.42 亿元，同比增长-4.57%、环比增长2.27%；归母净利润4.07 亿元，同降21.79%、环比下降21.97%，主要是因上半年计提信用减值准备与资产减值准备合计2.35亿元（Q2计提2.59亿）。


Q2 毛利率提升，费用率也有所提升。2024 年上半年公司综合毛利率16.68%，同比提升2.07 个百分点，其中Q2 毛利率18.05%,同比提升1.44 个百分点，环比提升2.78 个百分点。二季度公司销售、管理、财务费用率分别为0.43%、1.35%、0.27%，分别同比提升0.22、提升0.12、提升0.29 个百分点，环比提升0.08 个百分点、提升0.16 个百分点、提升0.80 个百分点，费用率总体环比提升1.04 个百分点。


报表更为扎实。公司在行业下行期所做准备，在报表上展现的比较明显：a）二季度末存货降至25.6 亿元（2023 年底存货为30.9 亿元，其中发出商品9.38亿元，2024 年一季度存货为26.73 亿元），主要来自于发出商品额下降至6.84亿元，账期控制的更为严谨；b）半年报公司经营活动现金流净额为9.05 亿元，是近10 年以来的最高值（次高为2020 年半年报2.29 亿元），同样体现出公司在严控账期；c）降杠杆，Q2 偿还债务支出现金5.35 亿，目前公司资产负债率26.69%，其中有息负债在9 亿元左右（以短借为主）。上半年公司仍有较大规模的资本开支（构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为2.16 亿，年化或为近十年以来资本开支现金流出的最高年份），但公司二季度末杠杆降至1.39，连续下降三个季度，报表出现这种情况的主要原因预计是公司仍保持较好盈利水平叠加账期管控趋严，下行期可以调整账期也是公司行业地位的体现。总体看，公司在账期上更为严谨，报表质量也在变得更加扎实，这在行业下行期尤为不易。


分业务情况。胶膜方面，上半年出货13.89 亿平（同比增长约44%），单平收入约为7.11 元，公司胶膜业务全年目标为26-28 亿平米。海外方面，预计2025 年公司海外产能占比将达20%。背板方面，公司2023 年度光伏背板产品出货量排名提升至全球第二，2024 年上半年背板销量6778.15 万平，同比下降18.26%，营收4.15 亿元，41,478.99 万元，同比下降43.53%，单平收入约为6.12 元。感光干膜方面，上半年销量7366.51 万平，同比增长35.83%，营业收入2.75 亿元，同比增长26.92%，目前公司客户覆盖业内多数知名公司，电子材料业务有望进入高速发展期。功能膜方面，上半年铝塑膜销售量560.60 万平，同比增长35.54%，营业收入5890 万元，同比增长26.52%。


公司的铝塑膜产品经过前期的产能投放和客户验证，目前开始进入销售放量阶段，未来随着产能扩张和客户拓展，有望进一步提升行业排名。


盈利预测与投资建议：预计公司2024-2025 年归母净利润分别为23.06 亿元、29.17 亿元，对应估值16 倍、13 倍，维持“强烈推荐”评级


风险提示：全球光伏装机低于预期，原材料价格变动加剧。

□.游.家.训./.赵.旭    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司