和而泰(002402)：收入稳健增长 控制器毛利率提升

和而泰1H24 收入同比增长27.0%，基本符合市场预期公司公布1H24 业绩：收入同比+27.0%至45.7 亿元，归母净利润同比+2.2%至2.0 亿元，扣非净利润同比-5.3%至1.8 亿元。单2 季度：收入同比+32.4%至25.9 亿元，环比+30.5%；归母净利润同比-9.4%至1.0 亿元，环比+5.0%；扣非净利润同比-17.0%至0.9 亿元，环比+13.1%，基本符合市场预期。


　　发展趋势


　　客户开拓卓有成效，经营情况持续向好。1H24，公司控制器板块收入同比+31.0%至45.0 亿元，归母净利润同比+28.3%至2.1 亿元；单2 季度，控制器板块收入同比+38.6%至25.4 亿元，环比+29.2%，归母净利润同比+21.4%至1.1 亿元。分产品来看，1H24，公司家电/电动工具/汽车电子/智能化收入分别同比+35.3%/+11.8%/+73.7%/+34.8%至29.2/4.9/4.0/5.6 亿元。公司在家电业务领域突破老客户新产品线，打入新客户供应链体系，形成多个业绩增长点，国内家电业务实现翻倍增长；在电动工具领域把握下游市场小型化、便捷化需求，同时拓展大型园林工具新产品生态；在汽车电子领域坚持实施高标准化的研发流程，保障高可靠性的产品质量，发展速度高于其他产品业务；在智能化产品领域把握AI 智能技术趋势，持续投入研发，与多个优质客户达成合作。受下游客户需求影响，公司芯片产品交付放缓，1H24 芯片板块收入同比-56.6%至0.7 亿元。


　　智能控制器板块毛利率提升，持续推进降本增效。1H24，公司毛利率同比-1.3ppt 至17.5%，智能控制器板块毛利率同比+0.1ppt 至16.9%，其中，家电/电动工具/智能化毛利率分别同比+0.04/-1.2/+0.8ppt 至15.5%/18.5%/20.3%；芯片板块毛利率同比-5.4ppt 至54.7%。1H24，公司细化费用管控机制，三费合计同比+25.0%至5.4 亿元，费用增长与收入增长相匹配，销售/管理/研发费用率同比基本持平。由于芯片板块收入下滑、汇兑收益较去年由正转负，1H24 公司归母净利率/扣非净利率分别同比-1.0/-1.3ppt 至4.3%/3.8%。1H24，公司经营性现金同比由净流入转净流出至1.2 亿元。


　　单2 季度，经营性现金净流入同比减少0.6 亿至0.3 亿元，主要由于公司应收账款与备货增长，随着交付产品确认，我们预计现金流有望改善。


　　盈利预测与估值


　　维持跑赢行业评级。考虑公司下游需求增长，我们上调2024/25 收入6%/10%至96/121 亿元，考虑收入结构变动影响毛利率，维持净利润基本不变。考虑行业估值中枢下行，我们下调目标价37%至12 元（基于SOTP估值法，控制器业务/芯片业务对应20/30x 2024e P/E），当前股价对应17/12x 2024/25e P/E，具备30%的上行空间。


　　风险


　　下游去库存进展及需求复苏不及预期；原材料涨价缺货风险。

□.肖.楷./.李.铭.姌./.赵.丽.萍    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司