中国中车(601766)2024年中报业绩点评：盈利水平提升 铁路装备景气持续

事件：公司披露2024年半年报。2024年上半年公司实现收入900.39亿元，4同比增长 3.13%；归母净利润 42.01 亿元，同比增长 21.40%；扣非归母净利润 33.60 亿元，同比增长30.08%。


　　上半年铁路装备业务保持高增。2024年上半年公司收入增长主要来自铁路装备。分板块来看，24H1公司铁路装备业务收入419.85亿元，同比+46.99%，1其中机车/客车/动车组/货车业务收入81.42/26.34/265.27/46.82亿元，同比分别-14.11%/+108.55%/+93.16%/+14.56%；城轨与城市基础设施业务收入163.75亿元，同比-14.05%，主要系城轨工程减少；新产业收入300.42亿元，同比-18.47%，主要由于风电、储能设备收入减少；现代服务业务收入 16.38亿元，同比-42.32%。Q2单季度公司收入 578.57 亿元，同比增长 5.34%；归母净利润31.93亿元，同比+12.21%。


　　盈利水平提升，费用率控制较好。24H1公司毛利率为21.41%，同比增长1.97pct，各业务板块毛利率均有所提升。公司净利率为6.12%，同比+0.92pct。


　　Q2单季度公司净利率6.90%，同比/环比+0.54pct/+2.18pct.费用端，24H1公司三项费用管控较好，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.36%/6.48%/-0.01%，同比-1.68pct/+0.11pct/+0.42pct；研发费用率保持较高水平，同比提升0.95pct至6.44%。


　　铁路客流持续复苏，看好动车组采招需求向上。今年1 至7月，全国铁路完成固定资产投资4102亿元，同比增长10.5%；1至7月全国铁路发送旅客25.22亿人次，旅客周转量9454.53亿人公里，同比分别增长 15.7%，10.6%，均创历史同期新高。铁路客流超预期复苏下，高铁动车组新造需求有望向上，带动公司动车组收入增长。


　　动车组高级修招标超预期，维修业务有望持续增长。24H1公司铁路装备业务中，修理改装业务收入199.97亿元，占比47.63%，公司已披露新签动车组高级修订单金额累计达到285亿元，接近历史高点2019年的313亿元。今年以来国铁两次动车组高级修招标累计833.25组，其中三级修56组、四级修268.25组、五级修 509组，有望带动公司动车组高级修订单迎来历史新高，交付量进一步提升。我国动车组维修按照修程修制推进，我们测算未来十年动车组高级修平均市场空间有望超500亿。公司维修业务毛利率高且稳定，未来随着动车组高级修需求的增长，公司维修业务占比有望继续提升，有力支撑公司业绩增长。


　　投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润140.24亿元、156.88亿元、164.47亿元，对应EPS为0.49、0.55、0.57元，对应PE为17倍、15 倍、14 倍，维持推荐评级。


　　风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。

□.鲁.佩./.王.霞.举    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司