用友网络(600588)：宏观周期虽承压 效益经营开新局

1H24 业绩符合我们预期


公司公布1H24 业绩：收入38.05 亿元，同比+12.9%；归母净亏损7.94 亿元，同比减亏0.51 亿元；扣非归母净亏损7.94 亿元，同比减亏1.46 亿元。其中2Q24 收入20.56 亿元，同比+8.5%；归母净亏损3.41 亿元，扣非归母净亏损3.42 亿元，分别同比减亏1.07/1.01 亿元。1H24 公司全面效益化经营，收入稳健增长、利润明显减亏，符合我们预期和先前预告。


发展趋势


大型企业客户业务：BIP 能力持续快速迭代升级。2Q24 公司大型企业客户业务收入12.96 亿元（同比+4.7%），其中云服务业务收入9.77 亿元（同比+3.4%），较1Q24 增长有所降速，我们认为主要与部分下游行业需求受宏观环境影响，以及部分央国企6 月份支出有所收窄有关。产品方面，公司今年1 月发布BIP3 R5 版本、8 月发布R6 版本，其中R6 版本性能迭代使资源消耗降低50%；面向大型企业，公司推出YonBIP 超级版，支持公有云部署，满足快速上线需求；1H24 公司YonBIP 收入同比增长42.1%、续费率101.1%，产品进入加速放量期。公司计划2H24 针对1H 表现较好的行业针对性投入市场活动、加大订单资源获取，至7 月份订单同比增速较6月份已实现回升。


中型和小微型企业客户业务：订阅转型成效显著。2Q24 公司中型企业客户业务收入3.11 亿元（同比+10.7%），其中云服务业务收入2.45 亿元（同比+51.2%），相较一季度明显提速。1H24 公司以更大力度推进U8C 订阅制转型，订阅收入实现超过60%同比增长、YonSuite 收入持续同比翻倍增长。2Q24 公司小微型企业客户业务收入2.43 亿元（同比+33.1%），其中云服务业务收入2.30 亿元（同比+36.0%），订阅收入1.62 亿元（占比67%），顺利完成云转型。1H24 公司中型企业订阅收入占比已达约1/3，公司计划快速推进中型企业客户订阅转型，目标快速提升至50%以上。


毛利率提升叠加费用端控制，效益化经营成效显著。2Q24 公司毛利率同比+1.8ppt 至54.0%，产品标准化提升叠加交付体系成熟，我们预计公司2024 全年毛利率有望提升至55%以上（不含税金及附加）。费用端方面，至2Q24 末公司人员总数22,658 人（环比1Q24 末减少498 人），组织优化持续，我们认为公司费用端压力或持续收敛。


盈利预测与估值


我们维持公司的盈利预测基本不变。维持跑赢行业评级和11.3 元目标价（基于2024 年SOTP），较现价有34.8%上行空间，现价对应2.6/2.3x2024/2025e P/S。


风险


行业需求景气度不及预期；研发及销售端投入超预期；行业竞争加剧。

□.王.之.昊./.于.钟.海./.韩.蕊./.谭.哲.贤    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司