贝达药业(300558)：肺癌靶向治疗老品牌 新产品驱动第二曲线蓄势待发

收入进入拐点，将进入高增速状态。埃克替尼降幅逐渐收窄，贝福替尼肺癌一线适应症预计2025 年纳入医保后开始放量，肺癌EGFR 产品矩阵增速回正后进入高增。恩沙替尼PFS 疗效优势，DOT 长患者可累积，预计辅助适应症获批后将贡献长产品生命周期。泰贝西利（CDK4/6）已递交NDA，预计2025 年获批将贡献净增长。


　　利润率未来2 年提升，归母净利加速释放。公司持续降本增效，各项费用优化，其中管理费用受股权激励费用冲回影响2025 年管理费用率将较大幅下降。研发费用方面，受益于规模效应，研发费用额持平对应研发费用率下降，同时资源聚焦现有3 期的注册临床，研发产出基本不受影响。


　　在研管线有亮点，第二第三增长曲线可期待。恩沙替尼美国已递交NDA，预计2024~2025 年内获批。MCLA129（EGFR×cMET 双抗）已进入注册临床阶段，对标强生LA 方案明确疗效优势有望成为肺癌一线新标准。EYP1901（伏罗尼布药械组合）为新一代长效眼底血管病注射方案，大幅降低注射负担，公司拥有全球权益，2024H2 已启动全球3 期临床。


　　盈利预测与投资建议。我们预测公司2024-2026 年有望实现营业收入30.94/39.03/47.40 亿元，同比增长26.0%/26.1%/21.4%，预计2024-2026 年实现归母净利润5.11/7.11/9.99 亿元，同比增长46.8%/39.2%/40.5%。我们认为公司业务底部拐点明确，未来管线可持续，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：商业化产品收入不及预期风险；临床开发进度不及预期风险；同类竞争对手和新技术疗法竞争风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

□.祝.嘉.琦./.曹.泽.运    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司