中国巨石(600176)：复价增量 Q2盈利能力环比修复

Q2 玻纤有序复价，盈利环比修复。2024H1 公司实现营收77.39 亿元，同比-1.16%，归母净利润9.61 亿元，同比-53.4%，扣非归母净利润6.28 亿元，同比-50.54%，EPS 为0.24 元/股，高于此前业绩预告中值；其中Q2 单季度实现营收43.57 亿元，同比+4.77%，归母净利润6.11 亿元，同比-46.5%，扣非归母净利润4.6 亿元，同比-40.73%。收入利润同比大幅回落主要受玻纤价格持续低位运行影响，但Q2 以来玻纤有序复价，同时销量同比大幅提升，营收同比转正，利润降幅明显收窄；根据卓创资讯上半年主流产品2400tex 缠绕直接纱均价3387.14 元/吨，较上年同期下跌10.19%，6 月底主流报价3700-3900 元/吨，均价3847.17 元/吨，同比-3.65%。


　　销量持续逆势增长进一步创新高，市场份额继续提升。2024H1 实现粗纱及制品销量152.21 万吨，同比+22.6%，电子布销量4.58 亿米，同比+12.5%，玻纤及制品收入76.0 亿元，同比+0.4%，高于同期行业增速（玻纤纱产量同比+2.3%，规上玻纤及制品主营收入同比-5.4%），销量逆势大幅增长并继续创新高，份额持续巩固并稳步提升。分地区来看，2024H1 国内/海外分别实现收入45.93/30.13 亿元，同比-2.11%/+0.13%，占比59.35%/38.9%，上年同期为59.92%/38.4%。


　　盈利能力环比改善，汇兑损益变动致费用率同比提升。2024H1 实现综合毛利率21.5%，同比-7.9pp，其中Q1、Q2 单季度毛利率分别为20.1%和22.6%，同比-9.8pp 和-6.3pp，实现净利率12.8%，同比-14.5pp，其中Q1、Q2 单季度净利率分别为10.8%和14.3%，盈利能力环比修复。期间费用率10.3%，同比+1.6pp ， 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率同比+0.2pp/+0.1pp/+1.6pp/-0.3pp，财务费用率提升因汇兑损益变动所致，上半年汇兑损失304 万元，上年同期汇兑收益贡献1.22 亿元。


　　风险提示：经济复苏不及预期；产能投放超预期；原燃料价格上涨超预期投资建议：产能扩张、结构完善持续，看好龙头优势扩大，维持“优于大市”淮安零碳智能制造基地一期10 万吨产线于上半年点火投产，二期10 万吨生产线已于7 月26 日点火投产，同时公司公告拟对全资子公司巨石九江增资2亿元以加快九江智能制造基地建设进度，产能扩张持续，并持续优化结构推动复价增量。上半年玻纤价格低位回升，公司作为玻纤龙头盈利率先修复，继续看好公司作为玻纤龙头的竞争优势。考虑到下游需求恢复仍有不确定以及供给端潜在增量冲击，下调盈利预测，预计24-26 年EPS 分别为0.57/0.77/0.91 元/股，对应PE 为18.0/13.4/11.3x，维持“优于大市”评级。

□.任.鹤./.陈.颖./.卢.思.宇    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司