兴发集团(600141)：24H1毛利率修复 项目推进完善产业链上下游布局

事件：公司发布2024 年半年度报告。2024 年上半年，公司实现营收134.04 亿元，同比下滑2.1%；实现归母净利润8.05 亿元，同比增长29.9%；实现扣非后归母净利润7.55 亿元，同比增长37.5%。2024Q2，公司单季度实现营收65.16亿元，同比下滑8.5%，环比下滑5.4%；实现归母净利润4.23 亿元，同比增长148.1%，环比增长11.0%。


　　矿山采选及特种化学品业务支撑，24H1 公司毛利率恢复。2024 年上半年，公司毛利率为17.4%，同比提升3.9pct。从各项业务来看，公司矿山采选和特种化学品业务为主要的毛利润贡献来源。2024 年上半年，公司矿山采选业务实现营收12.96 亿元，约为2023 年全年营收的80.9%，对应业务毛利润达9.29 亿元，约占2024H1 公司毛利润的39.9%，对应业务毛利率为71.7%，相较于2023年水平小幅下滑约2pct。公司特种化学品业务实现营收26.07 亿元，对应业务毛利率相比23 年提升3.7pct 至25.5%。期间费用率方面，2024H1 公司研发、财务费用率同比分别减少0.02pct 和0.01pct，销售、管理费用率同比分别提升0.5pct 和0.4pct。


　　在建项目推进顺利，向产业链上下游不断延伸。2024H1，公司后坪200 万吨/年磷矿选矿及管道输送项目、瓦屋100 万吨/年磷矿光电选矿项目建成投运，进一步提升公司磷矿资源综合利用效益。截至2024 年6 月底，公司拥有采矿权磷矿石储量约4.03 亿吨。公司还持有荆州荆化70%股权、桥沟矿业50%股权，通过控股子公司湖北吉星持有宜安实业26%股权，该三家企业合计拥有磷矿探明储量7.92 亿吨，折合上市公司权益储量约为3.41 亿吨。在产成品产能方面，2024H1 兴晨公司2 万吨/年2,4-D 项目、湖北兴瑞40 万吨/年有机硅项目（一期）、宜都兴发湿法磷酸精制技术改造以及湖北友兴30 万吨/年磷酸铁锂（一期）等项目陆续建成。此外，湖北吉星5.3 万吨/年黄磷技术升级改造和兴福电子湿电子化学品产能项目等也在加快推进中。


　　盈利预测、估值与评级：受益于上游磷矿资源的进一步丰富，以及公司特种化学品业务毛利率的回升，2024H1 公司利润同比显著回升。然而考虑到特种化学品、农药、肥料等主营产品价格的下跌，我们下调公司2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为17.51（下调8.7%）、20.92（下调3.6%）、24.41 亿元。公司持续完善产业链上下游，推动项目落地，公司盈利能力有望得到持续修复，维持“买入”评级。


　　风险提示：产品及原材料价格波动，产能建设不及预期，下游需求不及预期，安全及环保生产风险。

□.赵.乃.迪./.周.家.诺    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司