沪电股份(002463)：24Q2毛利率提升超预期 通讯板组合再优化

2024 中报：营业收入54.24 亿元，yoy +44.13%；归母净利润11.41 亿元， yoy+131.59%。24Q2 营收28.4 亿元，环比增长9.9%；毛利率38.8%，环比+5pct；净利率21.8%，环比+2.2pcts。沪电股份毛利率远超行业平均水平。


　　2024H1 通讯板收入高增75%，AI 成新动力，投资5.1 亿技改HDI 产线。AI 应用加速400Gbps 和更高速度的数据中心交换机以及服务器产品换代，路由器、数据存储、AI 加速计算服务器产品也有望高速成长，催生对大尺寸、高层数、高阶HDI 以及高频高速PCB产品的强劲需求。2024H1，企业通讯市场板实现营业收入38.28 亿元，yoy +75.49%；中报披露，其中AI 服务器和HPC 相关产品占公司企业通讯市场板营收比重从2023 年约21.13%增长至约31.48%。


　　2024H1 汽车板营收11.45 亿元，同比微增。各大车厂逐渐往域集中式EEA 发展，需求从传统6 层以内为主的汽车板逐步向多层、高阶HDI、高频高速等升级；子公司胜伟策采用p2Pack 技术的PCB 可应用于混合动力、纯电动汽车驱动系统等，2023Q4 胜伟策应用于48V 轻混系统的p2Pack 产品实现量产。2023 年5-12 月胜伟策累计亏损1.05 亿元，同比减亏16.17% ， 胜伟策业务亏损影响2023/2024H1 公司汽车板毛利率同比-2.21pct/-0.8pct。毫米波雷达、采用HDI 的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack 等新兴汽车板产品占汽车板营业收入的比重从2022 年约21.45%增至2023 年约25.96%，2024 中报占比提升至33.69%。


　　增加高端PCB 及泰国工厂产能：据公司公告，2024 年初公司决议投资约5.1 亿元人民币，实施面向算力网络的高密高速互连印制电路板生产线技改项目；汽车板方面，黄石二厂汽车板专线的新增产能全面释放，2023 年初向沪利微电增资约7.76 亿元，扩充汽车高阶HDI 产能；2023 年收购胜伟策电子57%股权持股比例提升至80%，胜伟策2017 年成立，是嵌入式功率芯片封装集成技术的生产基地，预计2025 年达到126 万平方米设计产能。


　　海外工厂方面，加速泰国生产基地建设，据2024 中报披露，预期2024Q4 试生产，2024H1泰国工厂建设及公司改扩建工程投入约5.82 亿元；转入固定资产约2.96 亿元。


　　维持盈利预测，维持“增持”评级。2024 中报符合预期。维持2024-26 年归母净利润预测22/26/30 亿元，2025/26 PE 估值24/21X，维持“增持”评级。


　　风险提示：无线基站PCB 需求不及预期，数通升级不及预期，汽车订单增速不及预期。

□.杨.海.晏./.袁.航./.杨.紫.璇    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司