漫步者(002351)：半年报业绩稳健增长 毛利率显著提升

事件：公司发布2024 年半年报。实现营业收入收13.80 亿元，同比增长16.05%，实现归母净利润2.20 亿元，同比增长26.24%，实现扣非归母净利润2.14 亿元，同比增长27.30%。


　　毛利率提升显著，研发及销售投入加大。2024H1 公司毛利率为41.23%，同比增长4.99 个百分点。分业务看，2024H1 耳机实现营业收入8.86 亿元，同比增长14.19%，毛利率为41.56%，同比增长7.94 个百分点；音响实现营业收入4.33 亿元，同比增长20.74%，毛利率为42.24%，同比增长2.87 个百分点。费用端方面2024H1 公司管理费用率2.82%，同比下降0.29 个百分点；研发费用率6.37%，同比增长0.89 个百分点，主要因人工成本和实验材料模具费用的增加；销售费用率12.92%，同比增长3.26 个百分点，主要因广告费用和人工成本的增加。


　　持续推进产品创新，开放式耳机产品矩阵持续丰富。开放式耳机市场处于快速增长阶段，是公司今年大力投入的方向之一。据公司公告截至2024年7 月2 日，公司覆盖不同产品形态、不同定价范围、不同集团品牌的开放式耳机共有7 款，未来其他形态、配置的开放式耳机新品将陆续上市。


　　公司将持续发挥工业设计、研发能力、品质控制、多品牌运营等优势，将“开放式耳机”产品进行多样化、系列化的拓展，为消费者提供更加丰富的选择。


　　紧随科技前沿，AI 产品已通过算法备案。2024 年4 月11 日，漫步者摘要提取算法已通过网信办发布的第五批深度合成服务算法备案，公告显示应用产品为漫步云端（（APP），应用于文本生成场景，对长篇的文本内容进行关键内容提取，生成内容大纲或者主干信息。据公司公告，搭载AI 相关功能的各类新产品正在开发中。我们认为生成式AI 有望为耳机、音响产品带来新交互体验，打开新市场机遇，公司有望凭借音频技术积累和品牌优势分享AI 发展红利。


　　维持“增持”评级。公司持续在产品创新和品牌建设上发力，2024H1 业绩稳健增长，毛利率提升显著，开放式耳机市场快速增长，AI 发展也有望给耳机、音箱产品带来新机遇。考虑公司品牌建设推广带来销售费用增长，我们调整公司2024-2026 年营业收入为31.35/36.00/41.35 亿，归母净利润5.14/6.01/7.02 亿，维持“增持”评级。


　　风险提示：AI 技术推进不及预期风险；原材料价格和人工成本上涨风险；行业竞争加剧风险；宏观经济风险。

□.刘.高.畅    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司