永新股份(002014)：彩印需求承压 薄膜业务高增

投资要点：


公司公告2024 年中报，业绩基本符合市场预期。2024H1 收入16.51 亿元，同比增长2.8%，归母净利润1.80 亿元，同比增长1.8%，扣非归母净利润1.69 亿元，同比下滑0.5%；2024Q2 单季收入8.16 亿元，同比下滑0.5%，归母净利润0.94 亿元，同比下滑5.4%，扣非归母净利润0.89 亿元，同比下滑5.3%。


收入端：彩印需求承压，薄膜业务高增，海外收入稳步增长。分产品看，彩印业务受终端需求影响收入承压。24H1 彩印包装业务实现收入11.88 亿元，同比下滑5.0%，毛利率22.5%，同比下滑4.4pct，主要系终端需求承压导致行业价格竞争加剧。薄膜业务实现高增，单一材质可回收可利用逐步放量。24H1 薄膜业务实现收入3.07 亿元，同比增长60.8%，毛利率14.7%，同比提升13.4pct，薄膜业务高增主要系同期低基数、标签膜、保护膜等新产品放量，产品结构升级、规模效应带动毛利提升。分区域看，海外业务稳步增长，持续切入海外跨国公司供应链。24H1 国际市场实现收入2.17 亿元，同比提升5.1%，实现毛利率25.6%，同比下降6.9pct。海外市场持续切入跨国公司供应链，毛利率下降主要受部分区域需求不稳定、薄膜业务收入占比提升影响。


利润端，竞争激烈、毛利承压，积极推动内部降本增效，优化利润率水平。公司充分发挥产业链配套优势，利用集团化管理，通过规模效应实现降本增效；同时推进MES 系统，精细化生产过程管控。24H1 公司实现毛利率22.4%，同比下降2.0pct，24Q2 实现毛利率22.7%，同比下降1.7pct，主要系薄膜占比提升、摊薄毛利率，以及行业竞争激烈、均价下降。24H1 公司实现销售费用率、管理费用率、研发费用率1.9%/3.9%/4.5%，分别同比+0.1pct/-0.4pct/+0.0pct；24Q2 公司实现销售费用率、管理费用率、研发费用率1.7%/3.2%/4.7%，分别同比+0.3pct/-0.4pct/+0.1pct。24H1 归母净利润率10.9%，同比下滑0.1pct；24Q2 归母净利润率11.5%，同比下滑0.6pct。


环保政策推动行业集中度提升、单一材质易回收可回收材质发展，公司积极投入研发，拓展新市场、新业务。食品安全和环保类政策趋严，中小产能出清，龙头集中度有望不断提升。公司积极投入研发，与大客户共同从事新产品研发，聚焦单一材质易回收、可回收包装材料，目前主要需求以海外跨国公司薄膜材料更新迭代为主，同时推进薄膜业务应用场景的拓展，如牙膏管材、电子产品、奶酪膜等。


短期下游需求承压导致阶段性波动，中长期薄膜、海外市场等增长动能不减，产品结构升级提振利润率中枢，同时受益于环保政策，行业集中度持续提升。公司强化高分红政策，2023 年分红率83%，提供稳定回报，最新收盘价对应股息率6.7%。考虑到下游需求恢复仍需时间、市场竞争激烈，小幅下调2024-2026 年公司归母净利润预测为4.28/4.77/5.32 亿元（原预测值4.64/5.22/5.90 亿元），2024-2026 年归母净利润分别同比+5.0%/+11.3%/+11.7%，对应PE 为12/10/9X，维持买入评级。


风险提示：下游消费需求疲软、油价波动。

□.屠.亦.婷./.魏.雨.辰    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司