华熙生物(688363)：医美业务高速增长 护肤品业务仍处于变革调整期

公司发布24H1 中报，实现营业收入28.1 亿，同比下滑8.6%，实现归母净利润3.4亿，同比下滑19.5%，其中24Q2 收入和归母净利润分别同比下滑18.1%和56.1%。上半年公司经营净现金同比增长42%。


　　中报显示，公司综合毛利率同比增长0.7 个百分点，主要来自于高毛利率医美收入占比的提升；但净利率同比下降1.6 个百分点，主要来自变革带来的管理费用率上升和资产减值的增加。


　　原料业务：增长稳健，其中出口业务表现亮眼。24H1 原料业务收入为6.3 亿，同比增长11%，其中出口销售收入为3.28 亿，同比增长19.8%。分区域来看，欧洲、日本、美洲等地销量实现持续增长，其中美洲地区销售收入实现高速增长。产品品牌方面，原料业务主品牌销售收入稳步增长，弗思特品牌收入同比增长19.1%。


　　医疗终端业务：高速增长，医美业务经营质量也逐步改善。24H1 医疗终端业务收入为7.4 亿，同比增长51.9%，其中公司皮肤类医疗产品（医美业务）实现收入 5.55亿元，同比增长70.1%，差异化优势品类微交联润致娃娃针收入同比增长超过200%。公司医美业务经过 2-3 年的变革，变革效果逐步深化——收入呈现高增长、费用率实现稳步下降，经营质量逐渐改善。渠道方面，24H1 公司医美机构覆盖率和单机构合作产品数量实现显著提升，其中医美机构覆盖率同比提升超过 50%。


　　功能性护肤品：业绩承压，仍处于变革调整期。24H1 功能性护肤品业务收入为13.8 亿，同比下滑29.7%。目前，公司对旗下各大品牌的阶段性调整仍在持续，变革效果仍需要时间体现。渠道方面，公司强化精细化运营效率，提高自营渠道的占比，24H1 期间润百颜、Bio-MESO 肌活自营渠道占比超过 60%。


　　2024 年公司进入“变革元年”，以变革文化支撑变革项目的推进，包括业务流程重塑、组织与人才变革、指标与绩效体系变革、推动企业数智化等多个变革项目。展望未来，我们认为公司原料业务将保持稳健增长；医美业务有望持续高增，对公司业绩贡献将逐步提升；护肤品业务短期仍在调整期，期待后期业绩的向上弹性。


　　根据中报，我们调整盈利预测，预计24-26 年每股收益分别为1.46、2.00 和2.44 元（原1.7、2.16 和2.69 元），DCF 估值目标价为60.94 元，维持“增持”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、功能性护肤品业务调整不及预期等

□.施.红.梅./.朱.炎    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司