康恩贝(600572)：业绩短期同比承压 下半年可期

投资要点


事件：公司发布2024 年半年报，报告期内公司实现营收34.48 亿元（同比-8.4%）；归母净利润3.82 亿元（同比-25.95%）；扣非归母净利润3.36 亿元（同比-19.02%）。单Q2 实现营收16.24 亿元（同比-0.6%）；归母净利润1.66 亿元（同比-28.37%）；扣非归母净利润1.35 亿元（同比-11.11%），业绩短期承压。


上半年营收受高基数影响同比承压，下半年有望改善。公司实现营业收入34.48亿元，同比-8.40%，但环比+16.18%。其中中药大健康核心业务实现收入22.41亿元，同比-12.78%，但环比+13.63%。经营业绩同比下降主要系去年同期消化道用药及呼吸系统用药市场需求激增导致基数较高的影响。考虑到公司2023Q3受反腐影响基数较低， 2024H2 营收有望同比改善。


下半年毛利率有望环比改善。2024H1 公司主营业务毛利率为55.14%，同比-7.65pct，其中全品类中药/特色化学药/特色健康消费品/其他的毛利率分别为53.01%/57.40%/57.95%/42.67%，同比-11.48/-5.77/+5.75/+9.78pct，我们发现公司毛利率的下滑主要系高毛利率的中成药、化学药制剂占营收比重下降所致。销售/管理/研发费用率为31.66%/7.17%/3.87%，同比-5.45/+0.12/+1.4pct，我们认为主要系业务结构变化以及推进合规建设如开展营销转型、加大研发投入所致，扣非后销售净利率为9.76%(同比-1.28pct)。2024H1 公司大品牌大品种系列产品收入占营收达58%，部分产品因高基数影响收入下降，但健康食品通过新品和渠道拓展实现超10%收入增长，其他新培育的梯队产品收入同比增速亦较快。我们预计随着公司聚焦主业及优化提升营销体系，毛利率有望环比上半年提升。


重视中药创新，高研发投入促进大品牌产品矩阵建设。2024H1 研发费用投入1.33 亿元，同比+43%。2024H1 公司获得4 个品规药品批件，新申报1 项经典名方、4 项仿制药，获授权专利15 项（发明专利9 项），形成良好研发格局。立项“尖兵”“领雁”项目2 项，加强产学研联动，有望打开营收新增长点。


维持“增持”评级。考虑到24Q2 启动的药店比价及客流量下降等影响，我们将2024-2025 年归母净利润预测由8.82/10.07 亿元下调至7.09/7.97 亿元，2026 年预计为9.09 亿元，维持“增持”评级。


风险提示：政策调整风险；药品研发失败风险；市场竞争加剧。

□.孙.建./.吴.天.昊./.丁.健.行    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司