中际旭创(300308)：业绩高于预告中值 海外出货占比持续提升

投资要点


业绩高于预告中值，Q2 毛利率环比+0.68pct公司发布2024 年中报，上半年营收107.99 亿元，同比+169.7%，归母净利润23.58 亿元，同比+284.3%，高于预告中值。其中光模块营收104.04 亿元，同比+164.95%，毛利率33.83%，同比+3.01pct。费用率持续优化，盈利能力提升。


　　24Q2 单季度营收59.56 亿元，同比+174.88%，环比+23%，归母净利润13.49 亿元，同比+270.8%，环比+33.7%，毛利率33.44%，同比+2.34pct，环比+0.68pct。


受益于全球AI 快速发展，800G 等高端产品持续放量AI 拉动算力需求，光通信网络是算力网络的重要基础底座，推动海外云巨头对于数据中心硬件设备的需求增长与技术升级，加速光模块向800G 及以上产品的迭代，市场规模有望持续增长。根据Lightcounting 预测，光模块的全球市场规模在2022-2027 年或将以CAGR11%保持增长，2027 年有望突破200 亿美元。


　　海外四大CSP 厂商资本开支持续提升。24Q2 微软、Meta、谷歌、亚马逊四家公司合计资本支出为571 亿美元，同比增长66%，环比增长22%。


　　公司800G/400G 等高端产品出货比重的快速增长，产品结构持续优化，上半年公司境外销售收入94.5 亿元，占比87.5%，境外营收占比持续提升。


海外出货占比提升，新加坡子公司营收快速增长公司推进国际化战略，提升海外产能，满足海外重点客户的海外批量供货能力。


　　TeraHop Pte（新加坡子公司）是公司海外销售和产能的主体，24H1 营收38.11 亿元，同比+292.3%，净利润2.27 亿元，同比+54.9%，营收增速显著高于净利润增速，我们认为可能由于国内外制造环节分工不同，后道及销售集中在海外产能。


全球数通光模块龙头，技术领先，份额优势明显公司是全球光模块龙头，技术方面前瞻性投入，先后布局了硅光芯片、相干光模块以及光电共封装CPO 等，1.6T 光模块和 800G 硅光模块已开发成功并进入送测阶段，同时预研下一代光模块技术，确保自身在行业的技术领先性和竞争力。


　　公司硅光方案逐步起量。子公司苏州湃矽主要从事硅光芯片研发、设计和销售，上半年子公司实现营收1.42 亿元（23H1 营收616.98 万元），净利润2396 万元，净利率为16.9%。


盈利预测与估值


　　公司是全球光模块龙头，技术和市场优势明显，持续扩大高端产能，业绩高速成长。考虑到800G 及以上产品持续放量，我们预计公司2024-2026 年净利润为55.28 亿元/90.33 亿元/121.17 亿元，对应2024 年PE 为23X，维持“买入”评级。


风险提示


　　高速率光模块需求不及预期；海外市场开拓情况不及预期；行业竞争加剧

□.张.建.民./.王.逢.节    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司