沪电股份(002463)：受益新兴计算场景成长 盈利能力大幅提升

投资要点


　　新兴计算场景带动PCB 结构性需求，盈利能力大幅提升。2024 年H1公司总营收为54 亿元（同比+44%），归母净利润11.4 亿元（同比+132%），扣非后净利润11.1 亿元（同比+150%）；Q2 总营收为28 亿元（同比+50%），归母净利润6.3 亿元（同比+114%），扣非后归母净利润6.1亿元（同比+135%）。分业务来看，企业通讯市场板收入38 亿元（同比+75%），汽车板收入11.5 亿元（同比+3.94%）。收入及利润的显著增长主要受益于人工智能、高速运算服务器等新兴计算场景对PCB 的结构性需求激增，推动公司该部分业务盈利能力大幅提升。同时上半年PCB 行业库存改善、需求逐步回复，带动PCB 市场整体实现正增长。


　　AI 技术强势拉动业绩，聚焦研发交换机、服务器新产品。2024 年H1 期间，AI 服务器和HPC 相关PCB 产品收入达到12.05 亿元，占公司企业通讯市场板营业收入的比重已达到31%。AI 对于服务器、网络建设的拉动已经成为推动公司业绩增长的核心动力，同时公司基于PCIe6.0 的下一代通用服务器产品已开始技术认证，且GPU 类产品已通过6 阶HDI的认证，准备量产；在网络交换产品部分，800G 交换机已批量出货。伴随AI 业务的加速放量，800G 交换机有望与AI 服务器形成共振效应，共同推动公司业绩的进一步增长。


　　汽车业务逆势增长，新兴产品市场持续成长。面对大宗商品价格波动引发的材料成本上升，上半年汽车行业增速放缓。目前公司加大与国际知名零部件厂商及国内多家新能源车企的合作研发力度，在SIP、域控制器等领域的HDI 产品开发上取得了显著成果。公司毫米波雷达、采用HDI 的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack 等新兴汽车板产品市场持续成长。汽车行业的技术升级迭代和渗透率提升将为多层、高阶HDI、高频高速等方向的汽车板细分市场提供长期增长机会，有望为公司贡献新的业务增量。


　　盈利预测与投资评级：基于公司是国内 PCB 龙头，且 AI 相关新品放量在即，我们将公司 2024-2026 年归母净利润从24/31/35 亿元上调至25/34/40 亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示：技术创新不及预期，市场竞争风险加剧。

□.马.天.翼./.周.高.鼎    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司