松井股份(688157)：下游需求复苏推动盈利提升 看好公司客户开拓

事件：2024 年8 月16 日，松井股份发布2024 年半年报。公司2024 年上半年收入为3.23 亿元，同比上升31.51%；归母净利润为0.41 亿元，同比上升52.38%；扣非净利润为0.35 亿元，同比上升50.17%。对应公司2Q24 营业收入为1.88 亿元，环比上涨39.13%；归母净利润为0.29 亿元，环比上涨136.81%。


　　点评：需求复苏叠加下游行业技术革新，公司营收利润双增。根据公司2024年半年报披露，2024 年上半年高端消费电子领域共实现营业收入27147.89万元，同比增长35.67%，其主要原因为下游高端消费电子市场需求复苏，叠加AI 技术主导的行业创新牵引，智能手机、PC 等高端消费电子产品出货量回升，其中手机及相关配件、笔记本电脑及配件、可穿戴设备领域收入分别为14347.48/4097.51/7658.95 万元，同比增长32.85%/6.64%/77.32%。


　　乘用汽车领域共实现营业收入4667.37 万元，同比增长16.85%。


　　公司1H24 销售费用同比上升29.04%，销售费用率为12.02%，同比下降0.23pcts；财务费用同比上升125.44%，财务费用率为0.23%，同比上升1.40pcts；管理费用同比上升21.69%，管理费用率为10.10%，同比下降0.82pcts；研发费用同比上升17.91%，研发费用率为14.75%，同比下降1.71pcts。


　　公司各项现金流净额变化较大。1H24 经营性活动产生的现金流净额为0.17亿元，同比上升27.71%；投资活动产生的现金流净额为-14.62 万元，同比上升99.91%；筹资活动产生的现金流净额为0.33 亿元，同比上升228.07%；期末现金及等价物余额为2.42 亿元，同比下降22.06%。应收账款同比上升34.78%，应收账款周转率有所下降，从2023 年同期的1.13 次下降到1.06次；存货同比上升37.15%，存货周转率有所下降，从2023 年同期的1.82次下降到1.80 次。


　　下游高端消费电子市场需求复苏，公司积极开拓客户争取市场份额。根据公司2024 年度半年报披露，全球智能手机市场逐步复苏，根据 IDC 数据显示，2Q24 全球智能手机出货量为2.85 亿部，同比增长6.5%；2Q24 中国智能手机出货量达到为7158 万台，同比增长8.9%。AI 技术或将加速智能手机的产　　品的升级换代，据 IDC 预测，2024 年全球新一代 AI 手机出货量将达 1.7亿部，占智能手机整体出货量的 15%。笔记本电脑方面，PC 出货量已连续三个季度保持正增长，根据 Canalys 数据，2Q24 全球PC 市场出货量为6280万台，同比上升了3.4%。随着前期购买设备的老化以及Windows 10 停止更新，笔记本电脑或将进入更新周期，根据TechInsights 预测，PC 销量预计在2025 年跃升至新的峰值 2.431 亿台。在可穿戴设备方面， AI、虚拟现实等技术的逐渐推广，为可穿戴设备市场注入了新动力。根据IDC 预计，2024年全球可穿戴设备出货量将达到5.597 亿台，增长 10.5%。公司在高端电子消费市场持续深耕，不断开发下游客户，提高自身市占率。根据公司2024年半年报披露，公司已成功进入北美消费电子大客户、Microsoft、Google、HP、Amazon、Meta、罗技、国内H 大客户、荣耀、小米、VIVO、OPPO 等诸多国际知名终端品牌供应体系。国内客户方面，公司首次参与国内H 大客户 AI 笔电涂层项目并成功量产，为多个终端AI 手机项目提供系统化解决方案等，深化与现有客户合作关系。海外客户方面，公司越南工厂已顺利完成海外终端转移项目对接认证，与三星、罗技、谷歌、Beats 等客户合作不断深入。我们看好高端消费电子市场复苏带来产品出货量提升以及公司在客户开拓方面做出的努力，预计公司产品市占率将会提升。


　　新能源车蓬勃发展带动需求，公司蓄势进入车身涂料领域。根据中国汽车工业协会数据显示，1H24 我国新能源汽车产销累计完成492.9 万辆和494.4 万辆，同比分别增长30.1%和 32%，市场占有率达到35.2%。新能源汽车行业快速发展推动了相应涂料需求的提升。公司已进入北美 T 公司、比亚迪、蔚来、理想、吉利、广汽、上汽通用五菱、小鹏、一汽红旗、法雷奥、延锋国际、敏实集团、新泉股份等国内外知名整车及汽车零部件供应商供应体系。


　　与此同时，公司积极对接汽车原厂 OEM 涂料、修补涂料试点客户，为进军汽车车身涂料市场提前做好充分准备。我们看好公司在车身涂料方面的布局，汽车涂料产品结构将更加丰富。


　　公司推动重大项目落地，助力公司长期发展。根据公司2024 年半年报披露，“涂层材料+数字化涂装技术”系统性解决方案继在下游动力电池行业头部客户小批量实验应用之后成功斩获行业客户量产采购订单，其可广泛适用于新能源动力（储能）电池、光伏玻璃、集成电路、乘用汽车等领域，这标志着至此全球首创中国首发的电芯绝缘 UV 喷墨打印样板工程成功落地，目前国内外多家新能源动力电池生产厂家正和公司展开深入交流，该项目成果开始进入商业化规模应用阶段。我们看好公司“涂层材料+数字化涂装技术”系统性解决方案的长期成长，有望助力公司长期发展。


　　投资建议：我们预计松井股份2024-2026 年收入分别为7.69/10.13/13.27 亿元，同比增长30.3%/31.8%/31.0%，归母净利润分别为1.20/1.58/2.14 亿元，同比增长47.7%/31.6%/35.7%，对应EPS 分别为1.07/1.41/1.91 元。


　　结合公司8 月23 日收盘价，对应PE 分别为36/27/20 倍。我们基于以下三个方面：1）我们看好高端消费电子市场复苏带来产品出货量提升以及公司在客户开拓方面做出的努力，预计公司产品市占率将会提升；2）我们看好公司在车身涂料方面的布局，汽车涂料产品结构将会更加丰富；3）我们看好公司“涂层材料+数字化涂装技术”系统性解决方案的长期成长，有望助力公司长期发展，维持“买入”评级。


　　风险提示：新技术和新产品开发风险、核心技术人员流失风险、下游市场需求波动风险、季节性波动风险、客户集中风险、原材料价格波动风险、安全生产与环境保护风险、宏观环境风险。

□.肖.亚.平    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司