阳光电源(300274)2024年半年报点评：盈利能力维持高位 海外储能有望持续放量

事项：


　　公司发布2024 年半年报，2024H1 公司实现营收310.20 亿元，同比+8.38%；归母净利润49.59 亿元，同比+13.89%；毛利率32.42%，同比+3.00pct；归母净利率15.99%，同比+0.77pct。其中2024Q2 公司实现营收184.06 亿元，同比+14.74%，环比+45.92%；归母净利润28.63 亿元，同比+0.57%，环比+36.56%；毛利率29.5%，同比-1.03pct，环比-7.17pct；归母净利率15.55%，同比-2.19pct，环比-1.07pct。


　　评论：


　　光伏逆变器出货高增，产品持续创新迭代。2024H1 公司光伏逆变器实现营收130.93 亿元，同比+13%，毛利率37.6%，同比+1.7pct；2024H1 全球发货65GW，同比约+30%。组件价格回落至底部位置，刺激光伏装机需求持续增长，价格敏感性较高的地面电站需求释放，带动公司光伏逆变器业务增长。渠道方面，公司强化全球布局，加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场，全球490+服务网点，渠道业务快速发展。此外，公司持续加强研发创新，不断迭代新产品以保持盈利能力。面向国内工商业用户发布大功率组串逆变器SG150CX-CN和户用逆变器SGT-P2-CN，SG150CX-CN 将工商业逆变器功率提升至150kW；此外，公司重磅发布了首个微型逆变器系列，以及家庭智慧能源管理器iHomeManager，开始布局微逆领域。


　　储能盈利能力明显提升，海外有望持续放量。2024H1 公司储能系统业务实现营收78.16 亿元，同比-8%，毛利率40.1%，同比+12.6pct（原计入销售费用的保证类质保费用重分类计入营业成本）；2024H1 全球储能发货8GWh，同比约+60%。储能业务营收同比减少，主要系电芯价格回落带动储能系统价格下降；得益于电芯价格传导至储能系统价格有一定周期，叠加规模效益及成本管控，公司储能业务毛利率同大幅改善。公司与Algihaz 签约了7.8GWh 中东最大储能项目，与Atlas 签约了880MWh 拉美最大独立储能电站，与Engie 签约800MWh 欧洲最大储能电站之一，与SSE 签约320MW/640MWh 英国最大电池储能项目。随着海外储能需求逐渐放量，下半年海外储能占比有望进一步提升。


　　投资建议：公司光储业务高速增长，成本管控及规模效应下24 年有望保持较高盈利能力。我们预计公司2024-2026 归母净利润分别为108.50/121.05/132.74亿元，当前市值对应PE 分别为13/12/11 倍。参考可比公司估值，给予2024 年17x PE，对应目标价88.97 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：需求不及预期，原材料供应紧张，行业竞争加剧等。

□.黄.麟./.盛.炜    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司