深信服(300454)：二季度收入降幅收窄 公司持续提升产品竞争力

事项：


公司公告2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入27.07亿元，同比减少7.72%，实现归母净利润亏损5.92亿元（vs去年同期亏损5.54亿元）。


平安观点：


公司业务增长依旧承压，单季营收降幅收窄。2024年上半年公司实现营业收入27.07亿元，同比减少7.72%。单季度来看，公司第二季度实现营业收入16.72亿元，同比减少2.84%，降幅较第一季度（YoY-14.66%）有所收窄。分业务板块来看，公司上半年网络安全业务收入约13.98亿元，同比减少7.34%，占公司营收比重为51.65%。云计算及IT基础设施业务收入约11.06亿元，同比减少4.43%，占公司营收比重40.85%。基础网络及物联网业务收入约2.03亿元，同比减少24.13%。利润端来看，公司2024年上半年实现归母净利润亏损5.92亿元，相较去年同期亏损5.54亿元略有扩大。


毛利率同比下降，三费（销售、管理、研发费用）合计同比减少。毛利率方面，公司2024年上半年毛利率61.34%，相比2023年同期下降3.14pct，主要是由于网络安全业务和云计算业务毛利率同比下降，以及毛利率较低的云计算业务占比提升所致。费用方面，公司持续实施降本增效措施，2024年上半年三费（销售、管理、研发费用）合计25.32亿元，同比减少7.36%，但由于收入负增长影响，导致公司上半年期间费用率同比略有抬升0.59pct至89.97%。


公司持续提升产品竞争力。应对内外部环境变化带来的挑战和机遇，一方面，公司持续加大对AI技术的研发投入，发布了深信服安全GPT3.0升级版本，截至2024年5月，已有超过130家用户在真实环境中完成了深信服安全GPT的测试应用与交付。我们认为公司前瞻布局人工智能领域，有望为公司中长期发展注入增长动能。另一方面，公司发布超融合/云平台（HCI&SCP&sCloud）6.10.0版本，该版本在信创升级、 软件定义可靠性、业务高性能、云内原生安全等领域做了技术提升。存储EDS发布了502高性能版本，面向高精尖领域非结构化数据生产场景，如软件开发、芯片设计、视频制作等，文件读取性能显著提升，我们认为公司积极提升产品市场竞争力，有助于公司根据需求变化及时进行市场资源的调配，把握关键市场机会。


盈利预测与投资建议：根据公司的2024年半年报，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别2.12为亿元（前值为3.08亿元）、3.12亿元（前值为4.52亿元）、4.32亿元（前值为6.14亿元），对应EPS分别为0.50元、0.74元、1.03元，对应8月26日收盘价的PE分别为92.8倍、63.0倍、45.5倍。公司是国内较为领先的ICT厂商，在网络安全、云计算和基础网络等方面都有着较强的竞争力。虽然，近年来受到内外部因素的影响，公司业绩出现一定波动，但公司的核心竞争力依然存在，并且在网络安全、人工智能、云计算等领域持续突破，我们依然看好公司的行业地位和中长期发展，维持“推荐”评级。


风险提示：1）技术风险。公司一直以来在研发投入强度较高，安全和云计算业务的新产品也在持续推出，但如果这些产品后续长期未能给公司增长带来贡献，可能影响公司的收入增长，并且造成资源浪费。2）市场风险。网络安全和云计算市场竞争趋于激烈，市场同质化也开始趋于明显，如果公司在转型调整方面动作迟缓，可能在竞争中落后。3）经济恢复不及预期。如果政府和企业IT支出依然保守，公司收入和业绩可能会受到较大影响。

□.闫.磊./.黄.韦.涵./.王.佳.一    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司