通策医疗(600763)：业绩增长阶段性承压 继续夯实口腔医疗基础设施

事件：


　　2024 年8 月23 日，公司发布2024 年中期报告。2024 年上半年公司实现营业收入14.11 亿元，同比增长3.52%；实现归母净利润3.10亿元，同比增长1.77%；实现扣非归母净利润3.06 亿元，同比增长4.33%。单季度来看，2024 年Q2 公司实现营业收入7.02 亿元，同比增长2.04%；实现归母净利润1.37 亿元，同比增长0.85%；实现扣非归母净利润1.35 亿元，同比增长4.49%。


　　业绩增长阶段性承压，种植业务恢复两位数增长。


　　2024 年H1 公司口腔医疗门诊量达到171 万人次，同比增长8%左右，营业收入和净利润同比基本持平，我们推测主要受消费降级影响，业绩增长阶段性承压。分业务来看：2024 年H1 种植业务实现营业收入2.55 亿元，同比增长11.3%，恢复两位数增长，我们推测主要得益于集采持续放量和客单价逐步平稳；2024 年H1 正畸业务实现营业收入2.13 亿元，同比下滑4.7%，我们推测主要受消费降级趋势影响，高客单价的隐形正畸业务表现不及预期；2024 年H1 儿科业务实现营业收入2.40 亿元，同比下滑1.1%，我们推测主要受消费降级和出生率下降的影响；2024 年H1 修复业务实现营业收入2.22 亿元，同比增长2.8%，表现相对平稳；2024 年H1 大综合业务实现营业收入3.85亿元，同比增长4.2%，表现相对平稳。


　　盈利能力保持平稳，推动数字化管理升级。


　　2024 年H1 公司毛利率为40.83%，同比减少0.53pct；销售净利率为26.06%，同比减少0.26pct；扣非净利率为21.67%，同比增加0.17pct；销售费用率为0.99%,同比增加0.11pct；管理费用率为9.60%，同比增加0.07pct；研发费用率为1.63%，同比减少0.37pct；财务费用率为1.61%，同比增加0.57pct。我们认为，公司近年来处于扩张期，医疗机构数量以及人员数量持续增加，但是整体盈利能力保持平稳，展现出公司良好的成本费用管控能力。2024 年上半年公司继续推动数字化管理升级：1）客户管理方面，积极推动运营平台CM 管理中心工作的落地，为客户提供精细化个性化的服务，逐步实现客户口腔全生命周期的管理维护；2）医务管理方面，将病种、医生分级、医生培训、医疗流程实现标准化，并运用到医院的日常工作中，实现各医院管理、运营、诊疗水平的进一步提升。


　　蒲公英医院持续交付，继续夯实口腔医疗基础设施。


　　公司坚持“区域总院+分院”的发展模式以及区域医院集团化的复制模式，2018 年开始启动蒲公英计划，根据中报后公告的调研内容纪要，截至2024 年中报，蒲公英分院总数达到42 家，下半年计划交付6 家，另有一家已完成选址。2024 年H1 蒲公英分院营收合计3.25 亿元，同比增长20%，占公司总营收的24.7%；蒲公英分院平均毛利率达到30%，同比增加3pct；蒲公英分院合计净利润3,954 万元，同比增长66%;蒲公英分院门诊人次44.87 万人次，同比增长30%。截至2024 年中报，公司旗下共有84 家医疗机构，营业面积超过25 万平方米，开设牙椅3,037 台，口腔基础设施趋于完善，其中浙江省内布局深入，依托杭州口腔医院、宁波口腔医院两家总院在浙江省内开业机构已有63 家，另有10 余家正在筹建中。


　　投资建议：


　　我们预计公司2024 年-2026 年的营业收入分别为30.22 亿元、33.58亿元、37.32 亿元，归母净利润分别为5.52 亿元、6.36 亿元、7.13亿元，对应的PE 估值分别为33.1 倍、28.7 倍、25.6 倍。我们给予公司增持-A 的投资评级，6 个月目标价43.05 元，相当于2024 年35倍的动态市盈率。


　　风险提示：消费景气度不及预期的风险；集采政策变动风险；医疗事故风险；扩张不及预期的风险。

□.马.帅./.贺.鑫    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司