龙净环保(600388)：环保业务稳健 绿色矿山独辟蹊径

事件：公司发布2024 年中报，上半年实现营收46.72 亿元，同比-5.44%，实现归母净利4.31 亿元（扣非3.91 亿元），同比+0.80%（扣非同比+32.66%）。


24Q2 单季度实现营收23.94 亿元， 同比-5.09%， 实现归母净利2.32 亿元，同比-4.37%。


盈利能力保持稳定，现金流大幅改善。报告期，公司毛利率、净利率分别为23.46%、9.25% ， 同比分别+0.21 、+0.62pct ； 期间费用率13.75%， 同比-1.27pct；公司ROE（加权）为5.45%，同比-0.16pct。报告期公司资产剔除预收账款后的资产负债率为48.03%，延续下降趋势；公司有息负债率23.48%，处于较低水平。现金流方面，报告期公司实现经现净额5.32 亿元， 同比大幅增长488.85%；净利润现金含量123.27%，亦得到大幅提升。


环保：在手订单充裕，低碳改造市场打开新空间。2024H1 公司新增环保工程合同55.27 亿元， 其中电力占比56.79%， 非电占比43.21%。期末在手环保工程合同195.38 亿元，充足的在手订单成为公司重要的业绩稳定器。电力方面，3 年2 亿千瓦的火电新建目标以及14 亿存量煤电改造升级市场空间巨大；同时，上半年国家发改委印发《煤电低碳化改造建设行动方案（2024— 2027年）》，提出到2025 年首批煤电低碳化改造建设项目全部开工，相关项目碳排放水平较2023 年降低20%； 到2027 年相关项目碳排放水平较2023 年降低50%，接近燃机发电机组碳排放水平。低碳改造将为煤电清洁化改造新的重要任务。非电领域，钢铁行业，到2025 年还有2 亿吨产能待减污降碳改造；焦化及水泥行业，均要求2028 年底重点区域基本完成超低排放改造。近期国务院发布的《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》，明确提出推动电力、钢铁等高耗能行业节能降碳改造，低碳改造将成为环保领域新的增长空间。


协同紫金“双碳”战略，绿色矿山综合解决方案服务商独辟蹊径：公司围绕控股股东紫金矿业“双碳”战略目标，整合矿山装备产业链资源，发展矿山绿电、储换电站、纯电矿卡等相关业务，为矿山提供绿电及新能源装备综合解决方案， 创新的打开新的成长路径， 成效逐步得到显现： 矿山绿电方面， 24年3 月29 日，规模为115MW 光伏+65MW/130MWh 储能的西藏拉果错项目一期一阶段投产发电，7 月26 日，公司按BOO 模式投建拉果错一期二阶段，规模75MW 光伏+126.25MW/405MWh 储能，预计24Q3 投产，年均发电1.4亿吨、预估结算电价0.798 元/kwh；7 月19 日新疆克州乌恰首期300MW 光伏项目成功发电；紫金矿业矿山项目众多，公司依托紫金矿山项目开展的分布式绿电业务具备长足成长空间。新能源矿山装备方面，公司6 月19 日发布公告， 预计2024 年新增关联交易3.7 亿元，主要为向紫金矿业销售纯电矿卡、充换电站等绿色矿山装备。紫金矿业绿色转型方向明确，绿色矿山需求场景多、体量大，公司依托紫金矿业转型需求，有望探索出一条全新的、定位绿色矿山综合解决方案服务商的成长路径。


投资建议：预计公司2024-2026 年将分别实现归母净利润10.63、13.32、15.80亿元，对应PE 为11.30x、9.02x、7.60x，维持“推荐”评级。


风险提示：环保订单、新能源项目开发不及预期的风险。

□.陶.贻.功./.梁.悠.南./.马.敏    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司