博雅生物(300294)点评报告：采浆量和血制品收入稳增长 内延外拓扩大浆站资源

2024 年8 月23 日，公司披露2024 年半年报。2024 年上半年，公司实现营业总收入8.96 亿元，较上年同期减少41.87%；归属于上市公司股东的净利润为3.16 亿元，较上年同期减少3.05%。


投资要点:


血制品业务收入稳健增长，业务持续聚焦血制品赛道2024 年上半年，收入方面，公司血制品业务实现收入7.90 亿元（+3.60%），净利润3.19 亿元（-42.22%）。其中，人血白蛋白、静丙、纤原分别实现收入2.33 亿元（+3.48%）、2.20 亿元（-14.27%）和2.08亿元（-1.64%）；毛利率方面，人血白蛋白、静丙和纤原毛利率分别为63.16%（同比减少1.59 个百分点）、65.59%（同比减少1.25 个百分点）和71.42%（同比减少4.64 个百分点）。血制品业务收入增加主要系本期PCC 及Ⅷ因子销量增加影响；净利润下降主要系母公司去年同期收到控股子公司分红25,197.35 万元及理财收益同比下降等综合因素。


另外，生化药业务（新百药业）收入同比减少44.98%，化学药业务（欣和药业）同比减少3.85%，业务进一步聚焦血制品赛道。


内延外拓扩大浆站资源


截至2024 年半年报，公司拥有16 家单采血浆站（其中，江西泰和、乐平浆站于2024 年7 月获得《单采血浆许可证》，未含绿十字（中国）的4 家单采血浆站）；原料血浆采集量为246.89 吨，同比增长14.63%（未含绿十字（中国）采浆量52.1 吨）。2024 年7 月，公司通过并购绿十字（香港）间接控制绿十字（中国），显著增强了原料血浆规模。


吨浆收益有望进一步提升


公司主要产品的收得率较高，血浆资源利用率高，同时，核心品种（白蛋白、静丙、纤维蛋白原）实现产销平衡。目前公司采浆规模较小，未来随着血浆规模的提升和产品结构的丰富化，公司的吨浆利润有望进一步提高。公司血制品研发聚焦开展“长线”和“短线”相结合的研发创新。截至2024 年半年报，公司血制品在研管线包括静注人免疫球蛋白 （IVIG)（10%）（获得补充申请受理通知书）、血管性血友病因子（vWF)研发（临床试验阶段）、C1 酯酶抑制剂（开展临床试验）等。


盈利预测与投资建议：暂不考虑并购绿十字（香港）对业绩的影响，我们维持预计公司2024/2025/2026 年归母净利润分别为5.33 亿元/5.54亿元/5.95 亿元，对应EPS1.06 元/股、1.10 元/股、1.18 元/股，对应PE 为29.92/28.74/26.79（对应2024 年8 月23 日收盘价31.6 元），维持“买入”评级。


风险因素：原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险

□.黄.婧.婧    .万.联.证.券.股.份.有.限.公.司