三七互娱(002555)：业绩符合预期 季度分红持续 关注斗罗MMO

2Q24 业绩符合我们及市场预期


公司2Q24 收入44.8 亿元，同比增长12%，环比下降6%；归母净利润6.48亿元，同比增长44%，环比增长5%，符合我们及市场预期（6~7 亿元）。


公司同时宣布每股派发现金红利0.21 元（含税），分红总额4.66 亿元。今年一季度已实施分红4.62 亿元，年内两次合计占上半年归母净利润比例73%。


发展趋势


2Q24 收入同增，《寻道大千》等细分赛道头部产品相对稳定。2Q24 来看，根据微信小游戏畅销榜，《寻道大千》二季度内基本保持在前三名水平，我们估计产品季度流水环比相对稳定。此外亦有《无名之辈》（2024 年1 月上线）、《灵剑仙师》（2024 年3 月上线）、《霸业》等贡献流水增量。分区域看，1H24境外收入同比下降4%，我们估计《Puzzles & Survival》月流水维持在2~3亿元，新游戏巨兽SLG《Mecha Domination》4 月在欧美地区上线后，当前在持续获量积累阶段，持续关注产品对泛用户圈层的突破进度。


销售费用控制有效，研发投入聚焦战略赛道。公司2Q24 销售费率同/环比下降4ppt/6ppt 至55%，整体符合我们此前预期，部分小游戏产品有一定减投趋势，加强流水利润回收。研发方面，公司2Q24 研发投入1.76 亿元（环比持平，同比下降7%），公司表示主要由于根据战略游戏品类调整人员结构，加大对策略等品类投入，减少个别非战略品类研发投入所致。我们认为，连续两个季度研发投入绝对额平稳，体现公司在研发方面的聚焦相对有效。


产品储备丰富，“AI 三步走”策略逐步深入。公司当前重点储备关注：1）《斗罗大陆：猎魂世界》（自研，有版号，国漫东方玄幻写实大世界MMORPG，于8 月23 日首次发布产品视频，关注年内产品进程）；2）《赘婿》（代理，有版号，古风水墨模拟经营）；3）《时光大爆炸》（代理，有版号，卡通国风模拟经营）。AI 方面，公司三步走策略逐步深入，对数智化产品矩阵进行升级及应用渗透，提升研运效率，同时在进行AI 丰富游戏性的探索，公司上半年已开发出由AI 完成游戏剧情、素材、配音等要素的休闲消除游戏。


盈利预测与估值


由于年内新游上线预期不确定，我们下调2024/25 年归母净利润11%和12%至27.1/30.3 亿元。当前股价对应10/9 倍2024/25 年市盈率。维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整且行业估值中枢有所下移，下调目标价27%至17.9元，对应15/13 倍24/25 年市盈率，上行空间44%。


风险


宏观经济压力致需求疲软，游戏进度或实际表现不及预期，行业监管趋严，流量运营竞争加剧，海外竞争加剧，证监会立案风险。

□.张.雪.晴./.余.歆.瑶./.李.子.悦    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司