光威复材(300699)：传统产品定期交付 新型号支撑主业盈利平稳

1H24 业绩符合我们预期


　　公司公布1H24 业绩：营收同比-5.5%至11.6 亿元；归母净利同比-11%至3.68 亿元；扣非归母净利同比-15%至3.24 亿元，非经常性损益约4420 万元，主要由政府补助贡献。其中2Q24 公司营收同比-3.4%至6.44 亿元；归母净利润同比-12.7%至2.11 亿元。公司业绩基本符合我们预期。


　　发展趋势


　　传统定型产品两年半供货合同基本履行完毕，碳纤维及织物板块利润率降幅可控。公司碳纤维及织物板块包含传统定型产品、工业级碳纤维和新型号产品，1H24 该板块营收同比-11%至6.82 亿元。根据公司公告，传统定型产品两年半供货合同在报告期内累计执行率达97%。另一方面，尽管工业级碳纤维市场价同比大幅下降：T700-12K 市场价同比-50 元/kg 至110 元/kg，但公司该板块毛利率同比-2.33ppt 至58.6%，整体降幅可控，我们认为或得益于公司培育航空航天级高附加值新品对综合利润率托底。


　　碳梁受益于开发新客户和上游原材料降价影响，业务规模和盈利边际修复。


　　1H24 公司碳梁营收同比+8%至2.49 亿元，毛利率同比+6.8ppt 至22.3%，我们认为一方面公司培育海外新客户扩大订单规模；另一方面碳梁原材料大丝束碳纤维价格下跌腾出利润空间，毛利率边际修复。


　　预浸料受市场需求下降等影响，收入规模同比下降。公司1H24 预浸料营收同比-19%至1.17 亿元，由于部分应用项目延迟，以及渔具、体育休闲市场需求下降等因素影响。预浸料毛利率同比-3.0ppt 至33.5%，整体维持平稳。


　　复材和精密机械板块营收增长，体量渐进扩大。1H24 公司复材科技板块实现营收0.65 亿元，同比+14.5%；精密机械板块营收同比+120%至0.34 亿元，复材+机械综合营收达1 亿元，规模体量渐进扩大。


　　公司经营性现金流保持稳定，资本开支增加。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额达3.64 亿元，同比+2.62%；资本开支达4.3 亿元（去年同期2.8 亿元），主要由于内蒙光威项目投入增加所致。


　　盈利预测与估值


　　考虑到后续公司传统订单营收增速或边际放缓，以及工业级碳纤维产品或有降价可能性，我们下调公司24e/25e EPS 9.9%/9.4%至1.09 元/1.28 元，当前股价对应24e/25e 24x/21x P/E，我们维持跑赢行业评级，下调目标价9%至32 元，对应24e/25e 29x/25x P/E，隐含23%上行空间。


　　风险


　　传统型号新订单不及预期、新型号订单不及预期、工业级纤维降价超预期。

□.陈.彦./.刘.中.玉./.刘.嘉.忱./.龚.晴./.刘.婧    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司