润泽科技(300442)：AIDC业务高速增长 第二增长曲线带动业绩释放

核心观点


公司目前是国内领先的数据中心整体解决方案提供商，提供大规模、高性能的数据中心集群。公司较早掌握了一线城市周边稀缺的土地、能耗、电力等核心基础资源，目前全国合计布局了约61栋智算中心、32 万架机柜。2024 年上半年，公司AIDC 业务斩获AI 头部客户，单集群订单规模指数级增长，实现收入20.54 亿元，同比增长1147.85%。受益于液冷解决方案应用和AI 人工智能爆发带动智算需求快速增长，公司业绩有望实现快速增长。


事件


公司发布2024 年半年报，2024H1，公司实现营收35.75 亿元，同比增长112.47%，实现归母净利润9.67 亿元，同比增长37. 64%。


公司发布2024 年半年度利润分配预案，每10 股派发现金红利3.995 元（含税），合计派发现金红利6.87 亿元（含税）。


简评


1、AIDC 高速增长，第二增长曲线带动业绩释放。


2024H1，公司实现营收35.75 亿元，同比增长112.47%， 实现归母净利润9.67 亿元，同比增长37.64%，实现扣非归母净利润9. 50亿元，同比增长35.87%。2024Q2，公司实现营业收入23.33 亿元，同比增长166.86%，实现归母净利润4.92 亿元，同比增长32.18%。扣非归母净利润4.79 亿元，同比增长27.60%。公司上半年业绩增长主要由AIDC 业务高速增长贡献，2024H1， 公司AIDC 业务收入20.54 亿元，同比增长1147.85%；IDC 业务收入15.21 亿元，同比增长0.19%。受益于AI 技术高速发展及大模型集群效应显著增强，智算需求快速增长，公司AIDC 业务斩获AI头部客户，单集群订单规模指数级增长，推动收入显著提升，第二成长曲线带动业绩释放。


规模效应显现，运营效率持续提升。2024H1，公司期间费用率为6.65%（-3.16pcts），其中，销售费率为0.03%（-0.05pct），管理费用率为2.25%（-2.61pct），研发费用率为1.76%（-0.65pct s ），财务费用率为2.61%（+0.15pct）。预计主要系公司收入规模快速提升，规模效应逐渐显现。


2、全国一体化布局，高功率改造适应新需求。


公司目前已在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈、甘肃、海南自贸港等6 大核心区域，规划完成了7 个AIDC智能算力基础设施集群，合计规划61 栋智算中心、约32 万架机柜，2024 年上半年能耗指标较2023 年末增长约60%。截止2024 年6 月，公司投产机柜数量约7.6 万架，成熟项目上架率超过90%。同时，公司主动加大存量低功率机柜升级改造力度，对尚未完成上架的算力中心进行超高功率改造，匹配技术高速迭代带来的超高功率市场旺盛需求。


3、率先应用液冷技术，为大模型训练提供支撑保障。


公司在2023 年成功交付了行业内首例整栋纯液冷智算中心。2024 年上半年，公司将自研的液冷技术全面应用于全国多园区的下一代新型智算中心项目中，创造性地完成了高功率、高算网、高存储、多模组的多元融合架构智算集群基础设施设计，可实现单体建筑面积约22 万平米、IT 功率超200MW，在理论距离约束范围内可聚集13 万张以上算力卡的集群，为高复杂度、高计算需求的万亿级大模型训练提供全方位的服务支持与技术保障。


4、AIDC 业务实现高速发展


受益于AI 技术高速发展及大模型集群效应显著增强，智算需求快速增长，公司在京津冀园区和长三角园区部署了算力模组，吸引了众多 AI 头部客户将核心训练模组部署于公司智算中心，AIDC 业务单集群订单规模指数级增长，2024 年上半年，公司AIDC 业务实现高速增长，收入达到20.54 亿元，同比增长1,147.85%，第二成长曲线成绩斐然。


5、盈利预测与投资建议：公司目前是国内领先的数据中心整体解决方案提供商，提供大规模、高性能的数据中心集群。公司较早掌握了一线城市周边稀缺的土地、能耗、电力等核心基础资源，目前全国合计布局了约61 栋智算中心、32 万架机柜。2024 年上半年，公司AIDC 业务斩获AI 头部客户，单集群订单规模指数级增长，实现收入20.54 亿元，同比增长1147.85%。受益于液冷解决方案应用和AI 人工智能爆发带动智算需求快速增长，公司业绩有望实现快速增长。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为21.46 亿元、32.79 亿元和42. 59 亿元，对应当前市值PE 为18x、12x、9x，维持“增持”评级。


6、风险提示：


国家节能政策变化风险：2021 年12 月河北省发改委印发相关政策通知，提出到2025 年，电能利用效率1. 3 以上的大型和超大型存量数据中心依法依规全部腾退关停。截至目前，公司正在交付及在建的数据中心设计PUE已降到1.3 以下，部分已运营的数据中心实际PUE 也已降到1.3 以下。但最终PUE 值尚需届时有关主管部门对PUE 的监察检查或认定，仍然存在实际运行效果未能满足1.3 以下的可能性，或者国家届时出台更加严格的节能政策，将会给公司带来相应的经营风险或经济损失。


IDC 项目建设交付进度不及预期。如果IDC 项目建设由于各种原因导致进度不及预期，则会造成项目交付延迟，对公司未来收入增长造成负面影响。


市场竞争加剧。IDC 机柜租金价格采用市场化方式确定，如果未来市场整体机柜投放数量增加，则会导致供给大于需求的情况出现，机柜租金价格下降，对公司收入和盈利能力造成不利影响。


市场需求不及预期等。客户在机柜上架后向公司支付租金，如果未来客户自身业务发展情况不佳，则会导致客户的机柜上架进度较慢，进而导致公司业务收入增长放缓。

□.刘.永.旭./.阎.贵.成./.武.超.则    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司